报告名称：步步高(002251)2015年三季报点评：云猴平台持续投入致净利润增速低于预期 全球购稳步推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-01
研究机构：广发证券
研究员：洪涛
股票名称：步步高
股票代码：002251
页数：3
简介：南城百货并表带来收入大幅提升，线下实体持续支持电商发展
步步高2015 年Q1-Q3 实现营业收入116.8 亿，同比增长25.78%；归属上市公司股东净利润2.39 亿，同比下降28.75%。截止Q3 云猴平台累计投入3 亿左右（其中14Q4 投入约1 亿，15 年Q1-Q3 投入约2 亿）。报告期内公司：1）云猴全球购全面上线，上线不到3 个月达到峰值日订单2.36 万单，9 月20 日达到日订单16 万单，整个云猴平台日均订单约1w 单，客单价150 元左右，其中全球购约7000-8000 单，客单价达到210 元，跨境电商发展迅速，；2）便利店加盟签接近8000 家；3）云猴会员数达到560 万；4）新开超市业态门店3家，百货业态门店1 家。整体来看，公司提出的大会员、大支付、大电商、大物流、大便利五大战略均在有条不紊的推进当中。
CPI 维持低位至毛利率同比下降，剔除南城百货营收微增长（1）公司15Q1、Q2、Q3 营收同比分别增长21.15%、30.61%、27.06%，剔除掉南城百货并表影响，整个报告期营收同比增长5%左右，行业压力仍在；（2）报告期内毛利率同比减少0.93pp 至22.04%，Q1、Q2、Q3 毛利率分别下降0.62pp、1.08pp、1.21pp 至21.84%、22.53%、21.78%。毛利率下降主要由于CPI 维持低位，实体依旧疲软所致；（3）报告期内销售管理费用率增加1.57pp到19.06%，主要由云猴平台持续投入所致。
盈利预测及投资建议
公司作为区域零售公司转型典范，战略、执行力较行业领先，享有估值溢价，业绩拆分来看，预计今年原步步高线下实体实现利润4.5 亿，南城百货并表贡献利润1.2 亿，预计今年云猴投入在2.3 亿左右，因此下调公司15 年净利润至3.47 亿元。预计公司15-17 年EPS 分别为0.45 元、0.51 元、0.56 元，当前股价对应15 年40XPE，0.77XPS，维持“买入”评级，公司合理股价20 元。
风险提示：
实体零售疲软，新业务投入产出比较低
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