报告名称：苏宁云商(002024)2015年三季报点评：回归零售本质 关注全渠道“双十一”
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-31
研究机构：中泰证券
研究员：胡彦超
股票名称：苏宁云商
股票代码：002024
页数：6
简介：2015 年1-9 月，苏宁云商业绩基本符合我们的预期：报告期内，苏宁云商全渠道实现销售收入935.7 亿元，同比增长17.4%，其中，线上自营收入245.7 亿元（含税），同比增长63.3%，归属于上市公司股东的净利润0.53 亿元(扣除门店资产证券化收益后的净利润约为-10 亿元)，同比增长105.09%；四季度作为互联网零售旺季，我们预计公司四季度的收入将逐步提升，另外，公司预计四季度归属于上市公司股东的净利润将阶段性亏损2.5—3.5 亿元，全年预计归属于上市公司股东的净利润亏损2—3 亿元，另外，公司拟出售PPTV 股权，该交易预计将增加公司净利润约10.4 亿元（假设以2015 年9 月30 日作为交割日进行测算），若考虑上述交易的影响，公司2015 年度归属于上市公司股东的净利润将为84,000—94,000 万元。另外，2015 年第三季度,苏宁云商实现营业收入305.3 亿元，同比增长7.1%；其中，线上实现自营收入108.7 亿元，同比增长48.5%，开放平台实现交易额20.3 亿元，同比增长76.7%，归属于母公司净利润亏损约为3 亿元；
2015 年Q3，苏宁云商毛利率稳中有升，费用率提升是致使公司亏损的主要原因
线上业绩稳中向好，"阿苏"合作注入增长动力
出让PPTV股权，进一步优化上市公司业务结构
开放线下资源,未来精彩或可期
供应链金融进一步爆发，未来有望成为苏宁云商重要业绩支撑点
苏宁线上线下估值重构，转型过程中战略性温和亏损可以接受。苏宁作为产业内率先推行互联网零售模式的公司，在行业发展趋势中积累了丰富的运营实践经验，率先卡位，且苏宁的物流、金融方面均已经全面布局，考虑到苏宁与阿里合作将为苏宁带来巨大的增量，我们预计苏宁云商2015/2016/2017年销售收入为1302亿、1408亿、1557亿元（若支付宝全面接入苏宁，苏宁全渠道收入有望超上述预期，但因阿里支付宝全面接入苏宁仍存在一定的不确定性，故在估值模式中未考虑这方面的增量），未来，随着线上收入占比的提升（线上业务毛利率低于线下业务），EPS分别为0.10/0.01/0.02（考虑非公开增发，计算总股本为93.10亿），参照市场目前对零售企业的估值以及苏宁云商"苏宁易购+线下门店+供应链金融+苏宁物流+阿里系资源对接"商业模式的先进性，A股互联网零售标的的稀缺性，我们给予苏宁云商2016年1.2XPS，市值1690亿元，对应目标价18.15元（计算股本93.10亿），给予"增持"评级。
风险提示：1，与阿里合作受阻，不能够在线上线下全面对接；2，全品类拓展失败；

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