报告名称：锦江股份(600754)2015年三季报点评：定增降杠杆 卢浮集团盈利能力持续增强
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-01
研究机构：兴业证券
研究员：熊超,李跃博
股票名称：锦江Ｂ股,锦江股份
股票代码：900934,600754
页数：8
简介：投资要点
公司公告拟通过非公开发行方式向控股股东锦江酒店集团、弘毅投资基金以及国盛投资、长城资产、华安资管、上海国际资管发行约1.5亿股，发行价格为29.93元/股，锁定期3年；募集资金总额约45.18亿元，用于归还公司借款，将于11.2日起复牌。同时，公司公告2015年前三季度实现营收41.13亿元，同增89.96%，净利4.64亿元，同增36.79%，其中第三季度营收净利分别同增103.80%和12.77%，EPS约为0.58元。
定增引进战略投资者，降低公司财务杠杆。本次定增对象为锦江酒店集团、弘毅投资基金以及国盛投资、长城资产、华安资管、上海国际资管锁定期为3年且，除14年引入的战略投资者弘毅外，均为国有控股企业，有助于增强公司经营稳定性；定增完成后，以2015年9月30日为基准日，公司资产负债率从69.22%下降至52.27%，财务杠杆有显着改善，同时降低公司财务费用，后续再融资能力将得到进一步增强。
卢浮酒店并表贡献可观利润，国内业务景气度一般，长江证券投资收益抚平短期业绩波动。变表卢浮酒店后，公司前三季度营收净利分别同增89.96%/36.79%，扣除卢浮集团和长江证券投资收益后，公司前三季度营收净利分别增长1.52%和下降31.68%。国内酒店：宏观经济疲软，行业景气度尚未好转以及OTA利润挤压，三季度季RevPAR下滑4.3%且连续7个季度下滑。境外酒店：卢浮酒店三季度单季实现收入8.3亿元，净利润0.9亿元，卢浮并表是利润大幅增长的主要原因。餐饮：三季度上海肯德基业务实现恢复性增长（+29.71%），带动餐饮整体利润回暖。
收购铂涛铸造国内第一大酒店集团，后续协同值得关注。公司收购铂涛集团后，锦江合计拥有超过6,000家酒店，客房逾64万间，覆盖全球55个国家或地区；交易完成有望在品牌互补、地域互补、会员共享、直销平台、规模效应以及引入创新和市场化机制方面形成协同效应。
盈利预测与投资建议：公司收购卢浮集团取得规模和业绩上的重大突破，将受益出境游快速增长而产生业绩弹性；积极布局中高端品牌拓展新的蓝海，以长三角为核心布局地未来迪斯尼开园将对公司业绩形成有效提振；此次定增有助于优化公司财务结构，降低财务费用，释放盈利空间，同时为后续资本运作打开空间，暂不考虑定增影响,预计公司15-17年EPS分别为0.82/1.06/1.21元，公司还将持续受益于国企改革的推进，维持"增持"评级。
风险提示：行业景气度继续下滑/整合不及预期/迪斯尼客流低于预期/食品业系统性风险。

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