报告名称：格力电器(000651)2015年三季报点评：短期调整利好公司长期发展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-01
研究机构：长江证券
股票名称：格力电器
股票代码：000651
页数：7
简介：事件评论
渠道稳步去化，调整年营收承压：三季度公司延续渠道库存清理，且产品均价也有下行，在此背景下收入下滑也在预期之中；基于出货端及终端增速差分析，预计渠道库存有望在明年一季度末恢复至合理水平；考虑到去年四季度收入基数较高，同时叠加去库存因素预计短期营收增速依旧承压；而从长期空间来看，空调依旧是成长最为确定的白电子行业。
毛利率回落，盈利能力仍有提升：前三季度公司综合毛利率为32.13%，同比下滑3.41pct，其中三季度下滑0.29pct 至38.57%，我们判断主因在于当期渠道去库存背景下出厂均价下行及出口占比提升；不过公司当期盈利能力同比有提升，我们认为这一方面在于期间费用率下行对冲毛利率负面影响，另一方面则在于远期外汇合约损益及营业外收入增加。
调整无需悲观，长期发展依旧确定：在行业渠道去库存背景下公司收入端低迷也在预期之中，但我们认为当前时点无需过于悲观：一方面市场对公司收入增速下滑已有一定预期，其在当前低估值中也有提前反应；另一方面，公司经营整体表现稳健，资产负债表依旧良性，短期调整有利公司长期稳健发展；此外，在手现金及高股息率也能支撑公司价值。
维持“买入”评级：去库存背景下公司经营遭遇短期阵痛，期待调整后格力能以崭新姿态拥抱未来空调行业的稳健成长；公司高分红、低估值的类债券属性使其具备稳健防御价值，预计15、16 年EPS为2.41、2.65 元，对应目前股价PE 分别为7.20、6.54 倍，维持“买入”评级。

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