报告名称：春秋航空(601021)2015年三季报点评：汇兑损失极小 业绩持续高速增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-31
研究机构：招商证券
研究员：常涛,陈卓
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：5
简介：1、油价减负远超汇兑损失，三季度净利润同比大幅增长三季度，公司实现营业收入23.72亿元(+10.85%)，营业成本17.99亿元（2.63%），营业成本增速低于营业收入8.22pct，油价下跌是主因。公司实现归母净利润5.83亿元（+50.71%），扣非后归母净利润4.01亿元。我们估算公司三季度燃油成本约为4.87亿元，而去年同期为6.6亿元，考虑到公司三季度ASK同比增长21.07%，实际燃油成本减支约为3.05亿元。三季度，公司财务费用仅为7415万元，我们估计汇兑损失约为5000万元。此外，三季度公司实现营业外收入2.44亿元，而去年同期为0.71亿元。油价大幅下跌、汇率损失不大、营业外收入大幅上涨成为公司季度业绩高速增长的主要原因。
2、国内航线增速放缓，国际航线爆发式增长2015年1-9月，公司ASK累计同比增长21.37%，其中国内航线和国际航线ASK分别同比增长2.56%和165.38%；RPK累计同比增长22.32%，其中国内航线和国际航线RPK分别同比增长3.61%和178.77%；客座率93.89%，同比增长0.73pct，其中国内航线和国际航线客座率分别为95.20%（+0.97pct）和90.60%（+4.35pct）。公司国际航线RPK占比从一月的16.5%大幅提升至九月的25.9%，国际化战略初显成效。报告期内，公司提升航线管理水平，新开和加密国内高收益航线，并停飞部分低收益航线。同时，公司把握国内二线城市直飞国际航线需求激增的机遇，加速推进国际化战略。因此，虽然公司国内航线增速较低，但航线结构和盈利能力都有所改善；国际航线持续高速增长，为公司贡献主要的业绩增量。
3、互联网航空初显成效公司成立电子商务事业部，将电子商务机票销售平台升级为航旅生态链，利用互联网、移动互联网、O2O（线上到线下）互动，主动创新、深度整合旅行、商务、差旅生态链。今年七月，公司首架安装机上WIFI系统的飞机首飞成功，正式开启春秋航空天地互联时代。此外，公司下半年将广泛开展“产地直达”的创新型货运产品模式，同时还将于四季度启动货运B2C项目。
4、美元敞口仅为1.5亿美元，汇率风险不大三季度，人民币兑美元汇率出现较大幅度贬值。截止至2015年7月末，扣除自然对冲的美元资产以及可资本化的预付款美元贷款后，公司美元敞口约为1.5亿美元。照此估算，人民币兑美元贬值1%，减少公司净利润约720万元，边际影响不大。在8月人民币兑美元大幅贬值后，公司进一步控制了美元敞口，汇率风险得到有效释放。而从近期央行表态看，人民币大幅贬值的可能性不大，对公司的影响有限。
5、廉航成长空间巨大，公司加快扩张步伐全球低成本航空的市场份额扩张速度较快，亚太地区增速尤为惊人。近10年来，低成本航空在全球市场份额从2003年的12.2%快速升至2014年接近26%；亚太地区从2003年的3.4%攀升至2014年的25.7%。东北亚地区渗透率仍然相对较低。借助廉价航空大发展的历史机遇，公司加快扩张步伐，构建背靠中国大陆、辐射东北亚的枢纽网络。根据公司运力规划，公司下半年预计还将引进5架空客A320飞机，未来几年运力增速将保持在20-25%。
6、投资策略我们预计公司15-17年EPS（转增前4亿股本）为3.97、4.8和5.63元，对应当前股价31.1X、25.7X和21.1X PE。为考虑到行业成长性和公司杰出的盈利能力，公司应享受一定估值溢价，我们维持公司“强烈推荐-A”评级。
风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期

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