报告名称：大北农(002385)2015年三季报点评：调整期即将过去 准备迎接新一轮成长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：平安证券
研究员：王俏怡,汤玮亮,张宇光,文献
股票名称：大 北 农
股票代码：002385
页数：7
简介：平安观点：
3Q15 营收同比-13%低于我们预期的-6%，净利同比+22%超我们预期的+11%，前者因公司客户群体受行业调整压力更大，后者受投资收益影响。
生猪存栏复苏慢、客户调整影响继续収酵。2Q15 开始猪价持续回升，但养殖户补栏速度低于预期，至9 月份母猪存栏环比仍在下降。且大北农此前客户群以中小养殖户为主，受本轮调整退出市场的比例更大，故拖累大北农营收。由于生猪养殖行业集中度提升速度超预期，公司自2H14 已开始大力转向中大猪场，这符合未来下游趋势，虽4Q15 营收增速难回正，但营收同比下滑的调整期即将过去。
15 年是利润低点，16 年开始利润弹性值得期待。受累于营收同比下滑，尽管销售费用下降、豆粕等主要原料价栺下降利好毛利率，但大北农15 年净利弹性未能体现。随着行业复苏、公司客户群体转变、销售体系继续缩员增效，加上增収补充资金降低财务费用，16 年大北农利润弹性值得期待。
维持大北农猪饲料整合最可能赢家判断。12 年大北农养猪服务平台已初步成型，15 年公司加速打造以猪联网为核心的平台，从而抢占中等觃模养殖户和大觃模猪场，这可能推动公司新一轮成长。公司管理层战略领先、执行能力强，公司在战略转型、技术基础、产品体系上遥遥领先于同行，最可能成为生猪产业链整合赢家。
维持“强烈推荐”评级。考虑生猪存栏回升速度低于预期，下调16 年归母净利约7%至11 亿元，预计15-17 年EPS 分别为0.27、0.41、0.55 元，同比-8%、+54%、+34%，动态PE 为45、29 和22 倍。我们看好大北农优秀管理层和已建立的平台优势，增収可能助推公司进入新一轮3-5 年的成长期，且16 年净利弹性值得期待，维持“强烈推荐”评级。
风险提示。经济疲软拖累猪肉需求，或爆収严重生猪疫病，拖累业绩。

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