报告名称：洽洽食品(002557)2015年三季报点评：主业稳健增长 盈利能力提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：洽洽食品
股票代码：002557
页数：6
简介：业绩符合预期
1~9 月公司收入/净利润同比分别+7.8%/+28.1%，净利润增速位于1H15 区间上限。Q3 单季收入/净利润同比分别+3.9%/27.7%。
葵花籽稳定增长，薯片继续改善。Q3 单季分品类情况与1H15 接近，预计葵花籽收入实现中低个位数增长，较为稳健；预计薯片仍保持25%左右的较快同比增速，新品撞果仁继续在华东地区的KA 和便利店两个渠道推进，预计收入规模几百万。
毛利率提升明显，费用率控制良好。3Q15 公司毛利率同比提升2.9pct 至34.4%的高位，主因今年原材料价格较低且品质良好。
销售/管理费用率均分别同比-0.2pct/+0.1pct，控制良好。1-9 月销售商品收到的现金/经营性现金流净额增速8.0%/25.7%，与收入和利润增速匹配，报表健康。
发展趋势
事业部制改革效果有望持续。15 年公司实行事业部制改革以来，在人员/考核机制/激励机制上均出现改善，预计16 年公司将在事业部制的基础上，进一步下分至独立考核、相互竞争的经营单元，激发员工积极性。此外今年公司对电商新渠道重视度显着提升，成立独立的味乐园电商公司，积极调配人员与资源，预计全年有望贡献7,000~8,000 万收入。
外延扩张谋求突破。洽洽30 亿+的收入体量欲获得超行业增速本身难度就较其他中小企业更大，对企业创新力、执行力以及内部协调管理能力的要求也更高，期待公司能够收获持续的内部改革红利。外延式扩张上，期待公司爆发力的显现，实现在品类/渠道上具备协同效应的收购或合作。
盈利预测
调整15/16 年归属母公司净利润+2.3%/+2.3% 至3.70/4.13 亿元，合EPS 0.73/0.82 元。
估值与建议
根据净利润的预测变动，相应上调目标价2.3%至23.38 元（对应15 年32 倍P/E），维持推荐评级。
风险
行业需求疲软、新品推广低于预期、食品安全事件。

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