报告名称：伊利股份(600887)2015年三季报点评：需求放缓、竞争加剧致业绩不达预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：国泰君安
研究员：闫伟,胡春霞
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：3
简介：本报告导读：
业绩低于市场预期。行业需求放缓拖累公司收入增速，但市场份额仍稳步提升；挤压式增长下Q3 公司销售费用大增，净利率回落有一定必然性。维持增持。
投资要点：
投资建议：维持增持。行业需求不景气、竞争加剧，下调 2015-16年EPS 预测至0.74、0.83 元（前次0.81、0.99 元）。公司仍是稳健增长、业绩确定性较强的品种，维持目标价19.8 元，对应2016 年24 倍PE。
业绩低于市场预期。前三季度公司实现营业收入、归母净利润455、36 亿，同比增长9%、2%；Q3 营业收入、归母净利润同比增长8%、-23%。Q3 销售商品收现、经营净现金流同比增长13%、66%。
行业需求放缓拖累公司收入增速，但市场份额仍稳步提升。经济增速持续下行、人均消费量短期遇瓶颈，2015 年来乳制品需求放缓，前三季在原奶价同比降15-20%、终端产品均价亦大幅下降同时，行业销量仅增4%；Q3 龙头加大促销，行业销量同比增9%，但收入降2%。公司竞争优势再强不可能脱离行业趋势独善其身，但依靠高端产品快速增长、深度分销稳扎稳打，8%的收入增速仍明显超越行业。
Q3 净利率回落有一定的必然性。大众品多为成本加成定价，一般来说净利率长期趋势性变动需以行业竞争格局变化为基础。2013 年底提价、2014 年来持续成本红利已使公司净利率大幅高于历史中枢，但同期行业需求放缓、竞争愈发激烈（前两大龙头市占率接近，双方都不愿降低费用投放而牺牲份额）。Q2 公司毛利率同比已略有下滑、销售费用率提升，Q3 则促销、广告费用大幅提升导致销售费用大增53%，带动净利率同比下滑2.6pct 至6.2%。
核心风险：原奶价格大幅提升；行业需求持续不景气。

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