报告名称：贵人鸟(603555)2015年三季报点评：业绩符合预期 动域资本优质项目持续落地
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：鞠兴海,薛缘
股票名称：贵人鸟
股票代码：603555
页数：5
简介：2015Q3 收入/净利同增4.72%/6.81%。2015 年前三季度，公司收入/净利润分别同增4.72%/6.81%至14.02/2.05 亿元，扣非后净利润同增12.87%至1.84 亿元，EPS 0.33 元。其中2015Q3 收入/净利分别同增12.07%/9.72%（Q2 分别同增11.80%/11.28%）。2015Q3 毛利率提升3.26PCTs 至44.58%，管理费用率和销售费用率均降0.7PCTs，因公司债利息致财务费用率提升2.24PCTs 至5.24%，净利润率基本持平。
库存清理完毕，全方位改善运营。2015Q3 存货1.89 亿元，同降2.84%、较年初下降10%；存货周转天数同比增加18 天至70 天。应收账款14.17亿元，同降4.72%；应收账款周转天数较去年同期基本持平。展望2016年，运动鞋服行业景气上行，公司精细化管理、品牌力提升、产品回归运动等措施继续推进，同时将努力提升产品性价比、严控费用，预计2016 年收入/业绩均有望实现个位数增长。
大中体协子公司项目落地在即，动域资本项目持续落地。公司与大/中体协合作设立的赛事运营公司正在积极推进大学生赛事项目落地，有望2016 年推出校园马拉松、校园篮球、校园足球、校园啦啦操等赛事；同时视频公司已基本完成网站搭建工作；体育经纪公司2016 年望有培训业务落地。动域资本新增完成多个体育项目投资，包括懂球帝（国内最大移动足球社区）、超级猩（健身服务网）、敢玩（酷玩运动视频及体验）、昆仑决（国内顶级搏击赛事运营）、海克力斯（运动营养解决方案）、自由地带（滑雪O2O）、Feel（运动社交）、动云（体育云服务平台）、智勤教育（教练辅助工具）等。其中，“动云”也是动域资本在云计算与应用服务层的战略合作伙伴，动云针对体育媒体、体育电商、体育O2O、体育社交以及体育政府机构等行业打造体育云平台，未来动域资本将借助动云管理和支持已投资项目发展。另外，动域资本前期投资项目“智慧运动场”已完成北上广深超过5000家核心场馆签约。
体育产业生态体系日渐成型，期待已有资源/项目协同及后续资源布局。公司已经从体育产业某环节或某类目的单项整合，提升到体育全产业链生态体系布局的全新格局。目前，公司拥有赛事资源/内容（大/中体协）、媒体（虎扑、互联网视频）、变现（原品牌/经纪）的核心框架。预计未来将继续依托上市公司和产业基金的双平台，不断丰富体育生态体系，实现“体育产业+体育产品”模式而实现收益。
风险因素。1．后续战略布局存有不确定性；2．运动鞋服运营低于预期；3．多方资源整合后的协同效应体现存不确定性。
盈利预测、估值及投资评级。公司运动鞋服业务稳健复苏，体育产业生态体系日渐成型。预计未来将加速推进已有资源/项目的协同/落地，同时积极推进后续产业资源布局。维持2015/2016/2017 年EPS 0.60/0.70/0.82 元的预测，维持“买入”评级。

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