报告名称：三花股份(002050)2015年三季报点评：主业稳健抵御空调景气下行 新业务亮点频频贡献新动力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：三花股份
股票代码：002050
页数：3
简介：业绩符合预期，增长稳健，凸显抗风险能力。三花股份2015 年前三季度实现收入48.0 亿元，同比-6.4%，实现归母净利润5.1 亿元，同比+10%，扣非后净利润5.0 亿，同比+21%。其中三季度单季，公司收入同比-8%，归母净利润同比-5%。在空调上游行业整体下滑超过20~30%的情况下，公司收入端小幅下滑，利润端凭借新业务放量与海外亚威科扭亏，依旧保持了稳健的增长，显示出较强的抗风险能力。公司同时预告2015 年归母净利润同比+0~20%。
微通道换热器增长迅速，阀门主业地位牢固，亚威科扭亏贡献增量。公司年中注入的微通道换热器业务增长迅速，预计前三季收入与利润增速均超40%。海外家用空调换热器市场超百亿美金，微通道换热器具备高能效/体积小/节约冷媒等优势，目前普及率仅5%，北美市场已经开始加速替代。公司在北美产能配套成熟，与开利等全球巨头形成良好供货关系，后续有望加速成长。阀门主业地位牢固，份额仍有提升，在行业整体下滑的情况下，销量维持平稳，收入仅因成本/均价下行而小幅下滑。亚威科整合效果体现，盈亏基本平衡（2014 年亏损6800 万），贡献新增量。公司同时在培育商用空调零部件、控制器等新业务，未来有望成为新增长点。
高效节能部件占比提升，盈利能力延续提升趋势。公司Q3 毛利率28.7%，同比+1.5pct，前三季度同比+1.6pct。主要受益于微通道换热器、变频控制器、电子膨胀阀等高毛利业务占比提升，以及亚威科采购优化等因素，成本下行亦有小幅贡献。费用率整体维持稳定，其中前三季度销售费用率小幅同比+0.4pct，管理费用率同比+1.2pct，财务费用率因汇兑损益因素同比1.6pct。整体来看，公司盈利能力延续了逐季提升的良好态势，后续随着高效节能零部件占比逐步提高，料仍有提升空间。
集团新能源汽车业务进展良好，战略布局清晰，员工持股实现整体利益一致。公司大股东旗下汽配公司目前正孵化新能源汽车热管理系统，团队由千人计划学者、前通用专家等领衔，车用电子水泵、电子膨胀阀产品陆续进入认证期，与特斯拉、奔驰、宝马等厂商已形成良好供应关系，发展潜力较大。长期看有望注入上市公司，形成统一平台，实现节能制冷主业的协同效应。近期覆盖集团、上市公司近千人的首期员工持股计划完成股票购买（大股东对优先份额收益进行担保），内部上下实现利益一致，保障了长期战略的有效落地。
风险提示：1.原材料价格上涨；2.空调景气度下降；3.资产整合不确定性。
盈利预测及估值：三花股份2015 年前三季度业绩实现稳健增长，公司阀门主业保持平稳，亚威科盈亏平衡改善显着，商用零部件/微通道/控制器等新业务高成长启动贡献新增长点。此外，集团新能源汽车项目进展良好，整体战略布局日渐清晰。前期大手笔员工持股计划完成股票购买，实现利益一致，长期增长潜力可期。将微通道换热器业务并入考虑，维持2015-17年EPS 预测为0.37/0.46/0.55 元，当前股价对应PE24/19/16 倍，建议重点关注，维持“增持”评级。因微通道并表尚未获得年度追溯数据，下表模型维持不考虑注入的EPS 预测为0.32/0.38/0.45 元。

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