报告名称：云南白药(000538)2015年三季报点评：业绩平稳增长 健康产品持续发力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：云南白药
股票代码：000538
页数：3
简介：前三季度增速放缓符合预期。公司前三季度收入和净利润146.88 亿和21.42 亿元，分别同增10.29%和10.15%，其中扣非净利润增速10.32%，EPS 2.06 元，延续二季度增速放缓的态势，符合预期。
健康事业部维持高成长，工业商业板块增速进一步放缓。预计公司前三季度健康事业部仍然维持了约22%左右的中高速增长，全年有望突破23 亿元收入，其中牙膏业务依然是成长的主力军，清逸堂卫生巾业务和养元清洗发水业务目前尚未发力拖累增长。结合全年各地医保收紧中成药增速大幅下降的趋势，前三季度公司医药工业和医药商业进一步放缓，预计增速已达到个位数水平。
工业产品结构调整推动综合毛利进一步上升。从单季度数据来看，公司Q3 单季度实现收入51.45 亿元，同比增9.68%，环比增6.43%，保持稳健增长，预计健康品业务增速环比小幅下降，医药工业收入环比小幅上升。由于公司工业收入结构中健康事业部以及中药资源子公司增长较快，公司综合毛利率持续提升，前三季度综合毛利率同比上升1.04%，环比上升0.78%。
现金流持续改善，经营质量提升。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额在19.16 亿元，同比增长39.11%，延续半年报的持续高增长，并显着高于当期净利润额，体现了公司较高的经营质量和盈利能力，同时，良好的现金流以及充足的账上货币资金料将为公司未来的外延式扩张以及整合并购打下基础，公司目前正在积极寻求互联网时代的营销模式创新与转型，打造自己的线上线下一体化经营链条，有望借助其品牌优势实现突破性进展。
风险因素：原材料价格波动、新品推广不达预期，费用超预期。
盈利预测、估值及评级：公司主营业绩稳健增长，外延式发展成长可期待。考虑到公司医药工业板块受医保紧缩因素增速放缓，维持公司2015-2017年EPS 为2.81/3.40/4.03 元的盈利预测，我们认为公司未来有望成为中药日化领域的领军企业，成长价值明确，给予公司2015 年30 倍PE，维持目标价至84.3 元，维持“增持”评级。

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