报告名称：青岛海尔(600690)2015年三季报点评：行业去库存拖累公司短期业绩 智能化布局加快
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：东方证券
研究员：赵越峰
股票名称：青岛海尔
股票代码：600690
页数：6
简介：事件
公司公布三季报，前三季度实现营业收入626.37 亿元（同比-11.14%）,归属于母公司净利润34.31 亿元（同比-18.62%），公司扣非后归母净利润31.52 亿元（同比-13.06%）。
核心观点
空调去库存拖累公司整体业绩，预计去库存将延续至明年Q1。根据产业在线数据，前三季度国内空调总销量下滑5%，受整体行业拖累的原因，公司业绩下滑明显，估计空调销售下滑超10%。但公司空调零售额市场份额同比仅下降0.2pct，基本保持稳定。随着空调渠道去库存力度的加大，我们预计明年Q1 公司空调销售将逐步企稳。
刚性费用拉高期间费用率，新品推广力度加大。公司前三季度期间费用率增长明显，销售费用率和管理费用率同比升高2.4pct 和0.51pct，主要源于期间的刚性费用支出在营收下滑的背景下拉高费用率，同时公司在新媒体营销、新品推广以及卡萨帝渠道建设等方面投入增加。我们认为，随着未来行业恢复性增长，费用率仍将回归合理水平。
毛利率稳中有升，产品结构持续优化。公司三季度毛利率小幅提升，单季度达27.72%，同比提升0.98pct，主要受益于产品结构升级，卡萨帝品牌1-9月收入同比增长34%；免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱、帝樽、天樽空调等差异化明星产品占比较去年同期明显提升。产品结构持续优化。
智能家居平台建设加快，智能家电销量占比提升。1-9 月智能白电销量达167万台、同比增长超200%，U+智慧生活APP 累计注册用户数达595 万；此外公司参与兆驰定增，有望获得U+智慧平台新入口。
财务预测与投资建议
由于今年家电销量下滑明显，我们小幅下调预期，预测2015-2017 公司EPS0.72、0.91、1.00 元(原预测为0.87、0.95、1.05 元)，参考可比公司2016年平均PE 10 倍，给予公司20%溢价，合理股价为10.92 元，维持买入评级。
风险提示
空调去库存缓慢、家电销量不达预期

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