报告名称：三全食品(002216)2015年三季报点评：三全鲜食推进顺利 期待速冻业务回暖
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中信证券
研究员：陈梦瑶,黄巍
股票名称：三全食品
股票代码：002216
页数：3
简介：三季报核心关注点：利润降幅收窄。公司2015 年前三季度收入31.07 亿元、同增4.61%，归属母公司净利润0.67 亿元，同降5.33%，实现EPS 0.08元。其中单三季度收入8.1 亿元，同增7.81%；归属母公司净利润0.06 亿元，同增25.48%。受KA 渠道不景气和消费习惯改变的影响，速冻业务收入增速大幅放缓，新业务三全鲜食推进正常，但短期边际贡献有限。前三季度公司整体毛利率33.83%，同降0.63pcts；三项费用率32.11%，同比上升1.18pcts，其中销售费用率28.4%、同比上升0.67pcts，管理费用率3.67%、同比上升0.16pcts，财务费用率0.04%、同比基本持平；净利率2.16%，同比下降0.23pcts。虽然龙凤达到盈亏平衡拉动净利润下滑幅度缩窄，但新业务仍在投入期，预计全年利润难有明显改善，净利润同比变动幅度在-20%～10%。
进军 2000 亿元外食市场，方向正确但转型依旧要经历阵痛。2014 年我国餐饮市场规模为2.79 万亿元，同比增长近10%，预计2015 年将超过3 万亿元。其中，外卖市场正在以迅猛的速度发展，工作地点离家远、午休时间较短等客观原因促使上班族外出就餐比例较高。2014 年外卖市场规模已超过1600 亿元，预计2015 年将突破2000 亿元。三全鲜食定位于解决都市白领的午餐问题，依托于自身在食品制造方面的经验和优势，从“内容商”向“平台商”挺进，未来有望改写传统外食圈新格局。通过搭建“APP+ funbox智能终端+中央厨房”的垂直一体化设计，设计了一个找到消费者、吸引消费和获取后期数据的商业闭环。商业模式的创新方向前景光明，但转型的阵痛和新业务的费用投放压力在这两年也会比较显着。
三全鲜食未来两条路径：或快速拓展app 用户规模打造垂直平台，或迅速提升盒饭销售规模打造极致内容。三全相对饿了么这类平台商的优势主要在于产品和服务的标准化强、客户的粘性高以及可以无限接近消费者，而联合这类平台商，借助对方的渠道和流量优势，也可使三全的鲜食产品能够接触到更大的受众群体。目前三全鲜食机在上海、北京两地分别铺设超过600 台、200 台，每周40 台左右的推进速度，售罄率接近90%，已经基本实现盈亏平衡，符合市场预期。但是在互联网迅速发展的今天，把握先机非常重要，目前三全鲜食活跃会员接近15 万，但相比饿了么的疯狂烧钱模式，三全必须找到适合自己的路。我们认为三全鲜食未来两条路径：或快速拓展app 用户规模打造垂直平台，找到较好的变现模式；或迅速提升盒饭销售规模打造极致内容，以内容商切入获取外食领域的市场份额。
风险因素。行业需求疲软、竞争加剧、龙凤整合速度低于预期、自动贩卖机推广低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司三全鲜食业务带来的发展变化，但推广时期的费用投放较大，且传统速冻业务发展遭遇瓶颈，故下调公司2015-2017 年EPS 预测至0.15/0.20/0.26 元（原预测为0.18/0.24/0.32），维持公司“增持”评级。

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