报告名称：苏泊尔(002032)跟踪快报：三四级市场小家电步入普及期 稳定成长仍可期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-04
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：苏泊尔
股票代码：002032
页数：3
简介：三四级市场小家电步入普及期，公司渠道布局完善分享成长。欧美国家小家电户均拥有量可达20 件以上，而我国城镇地区仅4-5 件左右，三四级市场更为落后。随着城镇化的推进以及居民消费水平的提升，小家电将随大家电之后步入普及期，三四级市场面对更多人口基数，市场潜力可期。公司前期渠道下沉已初步完善，形成传统分销+地方卖场+专卖店的全面布局，目前三四级市场收入占比估计已达到40%左右，有望成为后续增长的主要拉动力。
品类扩张与消费升级打开未来成长空间，消费品属性彰显。公司领先的产品研发能力是未来增长的核心竞争力。品类扩张方面，前期推出保温杯、刀具、陶瓷煲等产品，均凭借现有资源快速上量形成规模；借助大股东SEB技术推出的生活电器目前已获数千万收入，后续有望培育成新的支柱品类。而小家电更换频率快、单价较低的特征决定其更加受益消费升级，成熟品类依靠材质、技术、设计的提升也可获得需求的脉冲式增长以及产品的大幅溢价，消费品属性凸显。公司前期开发的球釜电饭煲大受市场欢迎，产品售价提升3 倍以上，同时带动市场份额与煲类收入快速提升。
集团地位突出确保研发支持，SEB 订单转移带动海外收入持续增长。2014年公司收入占大股东SEB 集团营收的比例接近30%，并仍在提升，地位突出。预计SEB 将全力提供产品与研发支持。同时，随着公司规模与竞争力的提升，SEB 海外订单有望持续向国内转移。公司年内开始尝试与SEB 共同对接其海外客户，进一步保证了产品设计、品质与竞争力，出口订单增长加速。根据前期关联交易公告，预计全年SEB 订单达到32.1 亿元，同比+18%。
毛利率稳中有升，费用率持续下降，盈利能力仍有提升空间。过去数年公司享受原材料成本下降红利，毛利率提升显着，后续有望受益于消费升级与高毛利新品拓展，预计仍将保持稳中有升。而随着三四级市场与海外收入占比提升，与SEB 整合、新品放量带来的规模效应，费用率也有持续下降预期。综合来看盈利能力仍有提升空间。
风险因素：1.原材料价格大幅上涨；2.内销拓展不利；3.出口订单大幅下滑。
盈利预测及估值。小家电行业成长空间依旧广阔，公司依靠产品创新与品类延伸，产品力与产品结构持续优化；渠道上发力电商，多渠道运作充分下沉，分享三四级市场高增长红利；大股东SEB 订单转移带动出口业务保持快速增长。随着毛利率提升与费用率持续优化，利润率仍有上升空间。我们认为，公司仍可保持3-5 年以上的稳健成长，并且具备更强消费品属性，不惧房地产与经济周期下行，属性稀缺。维持公司2015-17 年EPS 预测1.33/1.60/1.90 元，对应PE 为19/16/14 倍，建议作为战略性品种长期配置，维持“增持”评级。

下载地址：苏泊尔(002032)跟踪快报：三四级市场小家电步入普及期 稳定成长仍可期待