报告名称：泸州老窖(000568)调研报告：低调务实的管理层 看得见的边际改善
报告类型：调研报告
报告日期：2015-11-04
研究机构：国泰君安
研究员：闫伟,胡春霞
股票名称：泸州老窖
股票代码：000568
页数：7
简介：本报告导读：
近期我们调研了公司。新管理层低调务实，对行业趋势、公司问题有清晰认识，并不好高骛远，而是稳扎稳打、逐步理顺。上任以来加强品牌专营和深度协调，突出大单品战略、精细化渠道管控。公司持续恢复良性发展，国企改革有望加速，重点推荐。
投资要点：
投资建议：维持增持。维持2015-16 年EPS 预测1.12、1.37 元，维持目标价30.41 元，对应2016 年22 倍PE，继续重点推荐。
逐步淡出柒泉，加强品牌专营模式突出大单品战略。柒泉模式弊端在于单品不突出、公司终端控制力差，自2014 年起公司逐步成立三个品牌专营公司（特曲、窖龄、1573），本质仍是直分销模式，但将三个中高端品牌分开运作、并加强公司自身的终端管控力度，有利于逐步理顺各个产品渠道体系，配合推广大单品战略。
持续加强深度协销，精细化渠道管控。2014 年底现任总经理林锋接手后，结合公司资源禀赋、推行深度协销，大幅扩张中高档酒销售团队至1000 人以上（2014 年底不到500 人），根据不同区域具体情况、由公司销售人员和经销商共同管理市场，直面消费者、大幅缩减渠道层级，以加强终端管控、保证渠道利益。行业回归挤压式增长下，精细化渠道管控将带来较大的边际收益。
三季度 1573 恢复增长良好，中档酒渠道逐步理顺。三季度公司加强1573 市场管控和支持，预计报表销量300-500 吨，实现较快恢复性增长，目前渠道积极备货，全国平均已完成全年任务90%，一批价稳定在560 元左右。Q3 公司通过中档酒控量稳价、加强终端管控等，逐步理顺渠道，如目前窖龄酒一批价已回升10-20 元，但调整期下中档酒出货一般。预计前三季中高档酒收入占比已回升至50%左右。
催化剂：五粮液推进改革树立行业标杆，公司国企改革有望加速；
核心风险：高档白酒价格下行风险；行业竞争加剧风险。

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