报告名称：长安汽车(000625)福特销量显著回升 本部维持高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-05
研究机构：中信证券
研究员：高登,陈俊斌,许英博
股票名称：长安Ｂ,长安汽车
股票代码：200625,000625
页数：3
简介：事项：
长安汽车10 月销售24.5 万辆（同比+12.0%，环比+9.1%），其中长安福特8.1 万辆（同比+17.1%，环比+25.5%），本部8.5 万辆（同比+20.9%，环比+1.4%）。
评论：
长安汽车10 月销售24.5 万辆（同比+12.0%，环比+9.1%），同比环比增速持续回升。分公司看，1）本部自主品牌10 月销售8.5 万辆（同比+20.9%，环比+1.4%），销量保持快速增长；2）长安福特解决零部件供应问题，增速显着回升，10 月销售8.1 万辆（同比+17.1%，环比+25.5%）；3）长安马自达10 月销售1.3 万辆（同比+38.4%，环比-2.1%），增速维持较高。考虑1.6L 及以下排量购置税减免政策，以及年底消费旺季，预计公司11、12 月销量仍将保持快速增长。
长安福特：10 月销售8.1 万辆（同比+17.1%，环比+25.5%），增速显着回升。公司解决锐界零部件供应问题，叠加刺激政策和消费旺季等因素，公司销量显着回升。主要车型维持旺销，其中新福克斯销售19101 辆、福睿斯销售20679 辆、新蒙迪欧销售10310 辆、翼虎销售11997 辆、锐界销售8912 辆。受益于中高级车型占比的持续提高，以及发动机、变速箱等核心零部件国产，预计长安福特盈利能力维持在15%左右。预计长安福特2015 年全年销量87 万辆（同比+7%），净利润167 亿元（同比+16%）。
自主品牌：销量保持快速增长，车型结构优化，2015 年将进入盈利收获期。长安自主品牌10 月销售8.5 万辆（同比+20.9%，环比+1.4%），其中逸动销售15454 辆，CS35 销售15273 辆，CS75 销售17948 辆。预计2015 年自主品牌（轿车+SUV）销量66 万辆，同比增长26%；占自主品牌的比重60%以上。受益于自主品牌销量快速增长，以及SUV 占比提升，我们预计公司将于2015 年进入盈利周期，未来盈利有望持续超预期。
低估值已反应市场悲观预期，具备较高安全边际，国企改革和自主品牌盈利料将驱动估值上行。长安汽车目前估值为2015 年7 倍PE，是最便宜的汽车股，亦低于全球主流汽车公司10-12 倍PE 的水平。长安汽车销量快速增长，市场地位持续，对比海外主流汽车集团具有明显的估值优势。综合考虑国企改革方案实施和自主品牌盈利弹性，公司经营效率有望持续改善，估值料将逐步提升。
风险因素：福睿斯、锐界等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17 年EPS 分别为2.08/2.51/2.94 元（2014 年EPS 为1.62 元）。当前价15.41 元，分别对应2015/16/17 年7/6/5 倍PE。考虑长安福特仍处于高速增长期，自主品牌进入收获期的盈利弹性，以及未来国企改革的预期，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2015 年8-10 倍PE，维持"买入"评级，目标价20 元。

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