报告名称：日机密封(300470)国内密封件行业龙头企业
报告类型：深度分析
报告日期：2015-11-05
研究机构：西南证券
研究员：庞琳琳
股票名称：日机密封
股票代码：300470
页数：12
简介：事件：公司发布三季报，实现营业收入2.5 亿元，同比下降6.4%；实现净利润5197.4 万元，同比下降18.2%。
投资逻辑：1、传统下游增速放缓，细分领域空间较大：近三年，来自石油化工行业的收入占公司主营业务收入的比例均在63%以上。虽然受国内经济增长放缓影响，石化煤化工行业整体增速放缓，但投资体量依然十分可观，2014 年石化固定资产完成投资47.6 万亿元，同比增长6.7%。同时，随着下游对安全性、环保性的要求日趋严格，给密封件子领域带来了巨大空间。以全球密封件前二企业为例，其2014 年营业收入合计超过20亿欧元，说明细分领域市场容量依然可观。
2、提升市占率是公司近期发展关键：公司目前密封件产品技术已经基本达到与外资龙头相当水平，但国内市场市占率还不到10%，有较大提升空间，主要看点有（1）进一步深挖存量市场：机械密封通常每1-3 年就需要更换一次，相较于增量市场，存量市场更为稳定，且市场空间也大，约翰克兰目前增量与存量市场收入比例在44：56 左右，而公司该比例在50：50 左右，还有一定的提升空间；（2）布局新兴下游，储备未来发展动力：公司近年来也开始积极布局例如核电、环保、军工等新兴下游领域，长期培养，以期时机成熟的时候能成为公司增长新动力；（3）坚持轻资产战略，灵活经营：公司专注于技术和服务的提供，制造成本仅占营业成本的12%左右，轻资产战略更有利于公司及时根据下游需求调整产品，并有利于未来横向、纵向发展。
估值与评级： 国内密封件市场较为分散，高端市场还是国际龙头主导，公司为国内密封件龙头企业，有技术实力实现进口替代，但市场竞争有可能对公司毛利率产生一定影响。仅考虑公司目前产品与下游应用，我们估计，2015-2017年，公司EPS 分别为1.78 元、1.79 元和1.85 元，对应PE 分别为49 倍、49倍和47 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：石化行业进一步下滑影响公司业绩的风险，产品价格下滑导致毛利率进一步下降的风险等
