报告名称：方正电机(002196)新能源汽车动力总成业绩超预期
报告类型：深度分析
报告日期：2015-11-05
研究机构：西南证券
研究员：简洁,高翔
股票名称：方正电机
股票代码：002196
页数：13
简介：上海海能、杭州德沃仕收购事项获通过。预计今年年底完成收购标的交割，上海海能专注于汽车电子控制类产业领域，具有研发周期长、技术门槛高以及附加值高的特点，核心产品包括柴油机控制类、气体机控制类以及新能源动力总成，ECU、GCU 和AMT 产品位居自主品牌龙头地位；杭州德沃仕驱动电机产品系列丰富，可配套微型车、乘用车、商用车及物流、环卫等专用车，目前是国内电动车主力军众泰汽车的驱动电机供应商，与国内客车龙头企业宇通客车签署排他性轮边电机合作协议。
上海海能——新能源汽车动力总成业绩超预期。上海海能具备强大的电控开发实力，是国内较少具备新能源汽车动力系统集成能力的第三方供应商之一。自主开发的AMT系统大大提升了系统竞争力，预计明年新能源动力总成系统销量达到2000 套，贡献营业收入1.5 亿元，ECU、GCU龙头地位继续稳固。
德沃仕——配套车型多点开花。德沃仕今年主要配套众泰云100 车型，预计全年销量超1 万台，明年新增3 个众泰配套车型，全年销量轻松突破2 万台。绑定宇通客车排他性轮边电机项目，长期战略合作实现持续快速发展。东风、广汽吉奥、新时空、泓源合作有望带来惊喜。
高科润控制技术提升传统电机业务盈利能力。公司收购高科润后，充分发挥其控制技术优势，与公司传统微特电机、座椅电机、雨刮电机等进行集成，实现电机与控制模块产品一体化，大大提高了产品附加值及竞争优势。
估值与评级：受益于新能源汽车高速增长，公司本部及收购标的业绩将明显提升，上海海能及杭州德沃仕收购事项已获证监会通过，假设收购标的于2016 年开始并表，我们上调业绩预测，预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.2 元、0.72元和0.99 元，以11 月4日收盘价29.4 元为基准，对应动态市盈率分别为148倍、41 倍和30 倍，可比公司2016 年平均PE 为43 倍，市值均超过100 亿元，但公司目前市值只有52 亿元，远小于可比公司的市值，具有较大弹性，2016年给予50 倍PE，目标价36 元，上调至“买入”评级。
风险提示：收购标的资源整合进度或不及预期；新能源汽车发展增速或不及预期的风险。

下载地址：方正电机(002196)新能源汽车动力总成业绩超预期