报告名称：碧水源(300070)加强工程能力 携手国开开拓PPP市场
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-09
研究机构：广发证券
研究员：沈涛,郭鹏,安鹏,陈子坤
股票名称：碧 水 源
股票代码：300070
页数：3
简介：换股+现金模式并购久安建设剩余49.85%股权
公司公告以发行股份（37.41 元/股，0.3 亿股）+支付现金(1.1 亿元)方式收购北京久安建设49.85%的股权。久安建设为公司控股子公司（50.15%股权），具备市政公用工程施工甲级资质，业务以市政工程、环保建设为主。2012-14 年该公司净利润0.48、1.59、1.36 亿元；15-17 利润承诺1.73、1.99、2.36 亿元。公司同时公告将前次募投项目改为汕头和沙湾县PPP 项目。
未雨绸缪、增强工程能力，迎接PPP 订单潮
久安建设为公司的主要施工主体公司，2013、14 年北京久安建设收入占比分别达到上市公司的60%、45%。此次剩余股权并购意义在于：1.是在PPP 打包模式下，订单变大、亦更关注公司的整体解决方案能力，该并购将大幅加强公司工程能力。2.预期换股后剩余自然人股东利益与上市公司高度一致，有利于新项目竞争和工程进度保障。
PPP 热潮下，异地项目扩张加速
我们预期未来1 年将是PPP 项目落地的高峰期，公司在完成大额增发后，将迎来新一轮的成长加速：1.加速异地项目扩张，公司已与漳州、怀化等地实现合作，未来将将加速PPP 模式的复制。2. 订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级，从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后，除大幅提升资本实力外，或将携手碧水源开拓PPP 项目扩张（股权、债务等模式）。
携手国开迎接PPP 热潮，维持“买入”评级
考虑增发摊薄，预计公司2015-17 年EPS 分别为1.27、1.90、2.84 元。我们预期PPP 项目将进入快速释放期，公司携手国开创新，建立起融资能力、政府资源、模式创新等显着的竞争优势，公司在手订单充裕、且仍将快速增长，将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。
风险提示：在手订单执行速度不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑；

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