报告名称：深圳机场(000089)跟踪报告：国际业务突破 提价弹性可期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-10
研究机构：中信证券
研究员：刘正
股票名称：深圳机场
股票代码：000089
页数：8
简介：深圳机场拟于近期开通首条洲际国际航线，有望在此前占比低且仅为亚洲区域内航班的国际航线业务上取得突破。此外，公司24小时通关和72小时过境免签等政策也有望落地。对此，我们评论如下：
评论：
产能释放最佳窗口期，业绩触底回升。公司于2013年底投产的T3航站楼设计吞吐量4500万人次（实际可达5500万），而珠三角的白云机场和香港机场进入产能瓶颈期，在两大机场扩建项目投产前是公司产能释放的最佳窗口期。目前公司高峰起降架次为48架次/小时，预计明年可提升至50-52架次/小时，为承接白云、香港机场溢出吞吐量提供支撑，预计未来几年公司吞吐量增速有望提升至15%以上。考虑公司已经历投产后业绩低点，未来随着产能释放带来业务量提升和折旧增速趋稳，业绩有望步入上升通道。预测2015/2016/2017年公司旅客吞吐量同比增速有望达11%/18%/18%，带来航空主业收入分别为21/24/29亿元。
航权地位提升助力航线及收入结构改善。目前我国的国际航权主要根据机场定位优先分配给首都、上海以及白云三个机场，而目前深圳机场作为干线机场仅涉足东南亚地区的航线航班。自2014年以来，中国出境游进入爆发式增长期，但航权制约下公司参与洲际航线业务仍有较多阻力，目前国际航线占比仅5.8%，盈利性较高的国际航线的收入贡献能力受到制约。公司首条洲际航线有望于12月开通，打破了洲际航线的限制。我们预计未来随着深圳市地位提升，公司航权限制也有望迎来改革，未来国际航线占比或将提升至10%左右，同时带动免税面积的提升，优化航线和收入结构。
若内航内线提价，业绩弹性最大。机场内行内线收费标准自实施以来始终未变，内外线收费标准差距较大，以B737-800（160座、客座率80%）为例，直飞国内/国际航班的起降费+旅客服务费分别为0.67/1.38万元，二者相差超过1倍。我们认为随着航空公司业绩大幅改善和价格改革机制推进，在民航局逐步平衡机场与航空公司利益等的大背景下，机场内线具有较大的提价可能。公司在上市机场中内航内线占比最高，弹性最大。根据测算，若明年内航内线起降费和旅客服务费均提价10%，较2015年可提升净利润达32%（厦门空港/白云机场/上海机场分别为17%/14%/5%)。
风险因素：起降架次容量提升受限，航权取得和内线提价不达预期。
盈利预测及估值。考虑公司作为珠三角地区唯一产能充沛的主要机场，未来有望受益于承接白云/香港机场溢出流量，航权地位提升有望改善航线和收入结构，且内线提价预期下公司弹性最大并已渡过业绩低点，调整公司2015/16/17年EPS预测至0.21/0.33/0.50元（原预测为0.27/0.30/0.40元），考虑公司目前处于扩建后产能快速扩张期，参考行业平均水平给予2.2倍PB，对应目标价10.5元，上调评级至“增持”。

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