报告名称：康尼机电(603111)布局轨交后市场 城轨和新能源汽车双轮驱动
报告类型：深度分析
报告日期：2015-11-11
研究机构：中信证券
研究员：刘海博,刘芷冰
股票名称：康尼机电
股票代码：603111
页数：15
简介：看点一：收购邦柯科技，进军铁路后市场。公司通过发行股份及支付现金相结合的方式，收购邦柯科技98.7%股权，标的价格5.97 亿元，按2015年承诺利润计算收购PE 约14.9 倍，2015-2017 年承诺利润为4,000 万元、5,700 万元、7,500 万元，CAGR36.9%。邦柯科技是铁路后市场公司，主要产品为自动检测检修系统和智能安全监控系统，我们预计到2020年，铁路后市场年均市场容量有望达2031 亿元、CAGR46.6%，其中运维检测市场年均500 亿元、CAGR49.7%，维修、零部件更换市场1535亿元，行业望迎来高速增长期。本次交易有利于公司拓展进入后市场，整合技术资源，完善产业链，增厚上市公司经营业绩，提升经营抗风险能力。
看点二：公司是轨交车辆门系统龙头，城轨车辆自动门系统市占率50%以上，将分享城轨地铁门市场“十三五”的高增长，并逐步提升动车外门市占率。公司主要产品有轨道交通门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等。核心产品是轨道交通门系统产品，收入占比高达65%，其中城轨车辆自动门系统占国内城轨市场50%以上份额，料将分享行业“十三五”的高增长。公司普通客车内外门系统市占率保持30%左右；动车门系统：内门系统市占率稳定在70%，外门近期突破，现市占率约10%-20%，零部件国产化大趋势下，市占率望逐步提升。
看点三：进军新能源汽车领域，分享新能源汽车爆发式增长。公司主要提供新能源汽车充电接口及线束总成、高压连接接口及线束总成等零部件，已经进入比亚迪、北汽等十几家新能源汽车主机厂的合格供应商目录。2014 年新能源汽车零部件业务销售收入约5000 万元，较2013 年增长超过400%。根据公司公告，预计2015 年新能源汽车零部件业务望在2014年基础上实现收入翻番，未来该板块业务收入预计将会继续保持快速发展态势。
看点四：孵化项目众多，集中在轨道交通、数控和自动化机器人方向，有望陆续推向市场。公司科研传统深厚，研发费用高达收入的8%，储备项目多，集中在轨道交通、数控和自动化机器人方向。孵化项目经过多年培育，有望陆续实现商业化，推向市场并实现盈利。
风险因素：动车、城轨建设低于预期的风险；毛利率下降的风险、铁路后市场发展不及预期。
盈利预测、估值及投资评级。公司是城轨地铁门系统龙头，将伴随“十三五”城轨地铁的快速发展而成长。同时，公司进军新能源汽车领域，有望分享新能源汽车行业的爆发式增长。另外，公司技术储备众多，在轨交、数控和自动化机器人方面都有众多可产业化项目，有望陆续商业化实现销售。维持2015-2017 年EPS 预测0.62 元、0.81 元、1.07 元，给予2016年55 倍PE，上调目标价至44.50 元（原为40.3 元），维持“买入”评级。

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