报告名称：伟星股份(002003)主业稳增 进军“北斗”再腾飞
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-16
研究机构：中信建投
研究员：花小伟
股票名称：伟星股份
股票代码：002003
页数：25
简介：服装辅料龙头企业，国际化战略稳步推进，主业经营稳健。
2015 年Q1-Q3，公司营收14.57 亿，同比增长4.23%；净利润2.01亿元，同比增长3.89%，目前集中在纽扣和拉链产品上，（1）行业整体增速趋缓，但中高端产品需求向好：一方面，由于下游纺织服装行业整体增速趋缓，2015 年前三季度服装及纺织品的出口额同比下降4.8%，而规模以上纺服企业营收和利润增速分别为9.80%和10.94%；另一方面，对外直接出口需求增加和国内消费升级的拉动下，具有中高端品质的品牌纽扣及拉链产品未来市场占比将进一步提升，利好伟星等行业龙头企业。（2）公司主要产品市场竞争力强，未来将推进国际化战略：目前，公司拉链收入同比保持13-15%的增速，高于行业和下游纺织服装业平均水平，且毛利逐年提升，2014 年达到38.48%，纽扣收入在2015H1 实现止跌回升，同比增4.89%，且毛利率稳定在41%-42%的较高水平；未来，公司计划积极开拓国际营销网络，提升国际品牌知名度，与国际品牌运营商进一步建立战略合作关系，努力提升产品工艺技术和自动化、机械化水平。
拟收中捷时代，进军“北斗”导航设备新领域。公司发布公告称，拟通过发行621.9 万股（12.59 元/股）和支付现金（7470万元）结合的方式，购买中捷时代51%股权。同时拟向公司股东非公开发行不超过1215.3 万股，募集配套资金不超过1.53 亿元。被收购标的——中捷时代主要从事高端军用卫星导航产品的研发、生产和技术服务，向军方供应北斗二代卫星导航相关设备。（1）“北斗”市场快速增长，军用领域最先受益：据政府规划，2020 年我国卫星导航产业规模将达到4000 亿元，其中北斗产业超过60%（关键领域超过80%），市场空间高达2250 亿元，未来五年年均复合增速高达61%；我们预计，北斗产业发展将沿着“军用—行业—民用”的路径，未来所有国防产品上都将应用北斗导航装备，根据中国全球定位系统技术应用协会统计，2014 年，北斗军用市场预计实现订单15 亿左右，未来五年整体规模将达到200 亿元以上；（2）中捷时代产品质优，销售渠道稳定，高利润增速承诺彰显发展信心:中捷时代研发的导航接收机具有灵敏度高、定位启动时间短、定位更新率快、定位精度高、授时精度准、抗干扰能力强等特点，主要服务于军方客户，第一大客户占比目前高达83.66%，销售和回款确定性较高；中捷时代承诺，2015、2016 和2017 年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润预计分别不低于1000、3000 和6000 万元，业绩承诺期经审计的扣除非经常性损益后的净利润合计不低于1 亿元。
我们认为，公司在扎实推进主业发展的基础上，收购中捷时代，正是公司迈出了先进制造业领域探索的第一步。（1）主业方面：作为拉链、纽扣行业龙头企业，股东实力雄厚，随着其国际化营销网络的构建和自动化生产水平的提高，未来业绩有望保持稳健增长；（2）新业方面：进军北斗导航行业，有望受益于行业的高速成长，且向先进制造业领域外延拓展的预期增强。
投资建议：我们预计公司主业2015-2017 年产生的归母净利润分别为2.49 亿、2.65 亿、2.86 亿，按照纺服业20 倍PE 进行测算，其主业部分对应市值分别为49.8、53、57.2 亿；另据业绩承诺，中捷股份同期净利润分别为1000、3000、6000 万，贡献给上市公司的归属母公司净利润分别为510，1530，3060 万，参考可比公司振芯股份150 倍PE，则其对应市值分别为7.65、22.95、45.9 亿，公司整体市值分别为57.45 亿、75.95 亿、103.1亿。如果此次收购成功，且中捷股份净利润达到其承诺水平，我们推断公司还将继续考虑北斗相关领域，业务多元化发展将带来业绩和估值的双提升，给予“买入”评级。

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