报告名称：晶科能源(JKS.US)3季度业绩符合预期﹔2016年产能扩张计划激进
报告类型：海外市场
报告日期：2015-11-20
研究机构：中金公司
研究员：季超
页数：8
简介：业绩符合预期
15 年3 季度，收入40 亿元，环比+27%/同比+58%，主要由于向第三方组件出货量强劲（1,064MW vs. 指引900~950MW）；非GAAP 净利润2.53 亿元，环比+22%/同比-26%，符合我们预期。15 年前9 个月，非GAAP 盈利6.313 亿元，占我们全年预期65%（占2013/14 年实际盈利46%/70%）。
发展趋势
15 年4 季度组件出货量指引维持高速增长（1.2~1.4GW，同比+62~89%/环比+13~32%），主要由于下游光伏需求强劲，尤其是美国和中国。相应上调全年指引8~12%至3.8~4GW（我们预期3.9GW），对应同比增长57~65%。
产能扩张计划激进；2016 年前景更加向好。展望未来，晶科能源计划分别扩张组件/电池/晶片产能33%/20%/10%，以满足2016 年的光伏需求（同比+15~20%），同时公司预计自有组件出货量将进一步同比增长30%。我们上调2016 年组件预测27%至~5GW。
电力业务稳步推进；2016 年或将分拆。15 年前9 月，公司新增并网光伏343MW，占全年新增目标的43~57%。公司仍有信心能够在2015 年底实现其1.1~1.3GW 累计并网光伏装机的目标，并有望在当前财务资源的基础上，在2016 上半年将累计并网装机量进一步扩张至1.4GW。电力业务的分拆延期至2016 年（vs. 前期指引15 年2~3 季度），主要由于近期股市中相关yieldco 标的表现较弱。
盈利预测
维持2015 年非GAPP 盈利9.72 亿元不变，考虑到2016 年出货量指引强劲，上调2016 年非GAAP 盈利11%至10.74 亿元。
估值与建议
维持推荐，上调目标价8.5%至33.98 美元，基于分部加总估值，对应8.8 倍/8.0 倍2015/16 年市盈率。
风险
光伏需求低于预期；均价下滑超预期。

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