报告名称：华润燃气(01193.HK)售气价差有望暂时性扩大 上调至中性
报告类型：港股研究
报告日期：2015-11-19
研究机构：中金公司
研究员：关滨,何帅
股票名称：华润燃气
股票代码：01193
页数：6
简介：投资建议
我们将华润燃气的评级从“回避”上调至“中性”，分别上调2015/16 年每股盈利预测3%/17%至1.34 和1.67 港币，上调目标价77%至23 港币，对应14 倍的2016 年市盈率，主要由于国内非居民气门站价格降幅超预期，以及居民阶梯气价的推广，预计华润燃气的售气价差在2016 年可能有所扩张，盈利增速有望加快。
理由
气价降幅超预期。发改委宣布，自2015 年11 月20 日起，下调国内非居民用气门站价格0.7 元/立方米，非居民用气门站价格维持不变。本次非居民天然气门站价格的下调幅度，超出市场普遍预期的0.5-0.6 元/立方米，显示出城市燃气公司在产业链中较强的政策博弈能力。
2016 年售气价差有望暂时性扩大。本次采购价下调前，公司针对部分大工业用户给予了一定售价折让。调价后，我们认为折让可能取消。公司甚至可能对小型工商用户延长顺价周期。
居民阶梯气价的推广也可能提升售气价差。政府要求2015 年底所有通气城市建立阶梯气价制度，第一、二、三档用气量要求分别覆盖80%、15%和5%的家庭用气需求，气价原则上按照1：1.2：1.5 的比价安排。居民阶梯气价的执行，短期内有利于城市燃气公司适当扩大整体售气毛利0.02-0.03 元/立方米。值得注意的是，在近期各地推广居民阶梯气价的同时，部分城市上调了或正试图上调最低档的基础气价。这种情况也可能一次性增加公司的局部售气价差。
盈利预测与估值
我们分别上调2015/16 年每股盈利预测3%/17%至1.34 和1.67 港币，目前股价对应17x/13x 的2015/16 年市盈率。
风险
天然气消费量增速持续低迷；气价折扣幅度扩大；居民用气门站价格调整低于预期；管道改革可能限制收益率；国际油价和LNG进口价格波动等。

下载地址：华润燃气(01193.HK)售气价差有望暂时性扩大 上调至中性