报告名称：春秋航空(601021)国内航线结构调整 国际航线面临压力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-21
研究机构：招商证券
研究员：陈卓,袁钉,常涛
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：5
简介：事件： 公司公告了10月份经营数据，AFTK和 ASK 同比分别增长17.04%和18.96%，RFTK和 RPK 同比分别下降13.15%和增长15.37%；货邮运载率和客座率为39.97%和90.93%，同比分别下降13.90pct 和2.83pct。
评论：
1、10 月 RPK 持续高速增长，客座率小幅下滑
10 月份，公司合计完成 RPK18.82亿客公里，同比增长15.37%；合计投放 ASK为20.70亿座位公里，同比增长18.96%；客座率90.93%，同比小幅下滑2.83pct。1-10 月份，公司合计完成 RPK 184.27亿客公里，同比增长21.57%；合计投放ASK 为20.70亿座位公里，同比增长21.11%；客座率93.58%，同比小幅增长0.35pct。
货运方面，10月公司AFTK同比增长17.04%，RFTK同比下降了13.15%，货邮载运率为39.97%，同比下降了而13.9pct。1-10月公司AFTK累计同比增长20.84%，RFTK累计同比增长1.89%，载运率43.09%，同比下降了8.02pct。
2、国内市场结构调整，国际市场收益水平面临压力
今年以来，公司提升航线管理水平，新开和加密国内高收益航线，并停飞部分低收益航线。同时，公司把握国内二线城市直飞国际航线需求激增的机遇，加速推进国际化战略。因此，虽然公司国内航线增速较低，但航线结构和盈利能力都有所改善；国际航线持续高速增长，为公司贡献主要的业绩增量。
十月恰逢国庆黄金周， 国内航线表现良好。10月份，公司国内航线ASK同比下降4.17%， RPK 同比下降3.85%，客座率为94.82%，同比增长0.31pct。 1-10月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长1.86%，RPK同比增长2.83%，客座率为95.17%，同比增长0.90pct。
公司国际航线扩张较为迅速，短期收益水平面临一定压力。 10 月份，公司国际航线 ASK 同比增长159.84%， RPK 同比增长137.66%，客座率为82.64%，同比下降7.71pct。 1-10 月份，公司国际航线 ASK 累计同比增长164.65%，RPK同比增长173.15%，客座率为89.57%，同比增长2.79pct。
3、低油价逻辑仍在，汇率敞口不大
考虑到原油市场供大于求的态势并未明显改善，美联储加息态势不变，国际油价料难以大幅上行，低油价逻辑仍在。截至15年7月末，公司美元敞口约为1.5亿美元。照此估算，人民币兑美元贬值1%，减少公司净利润约720万元，边际影响不大。
4、廉航成长空间巨大，公司加快扩张步伐
全球低成本航空的市场份额扩张速度较快，亚太地区增速尤为惊人。近10年来，低成本航空在全球市场份额从2003年的12.2%快速升至2014年接近26%；亚太地区从2003年的3.4%攀升至2014年的25.7%。东北亚地区渗透率仍然相对较低。借助廉价航空大发展的历史机遇，公司加快扩张步伐，构建背靠中国大陆、辐射东北亚的枢纽网络。根据公司运力规划，公司下半年预计还将引进5架空客A320飞机，未来几年运力增速将保持在20-25%。
5、投资策略
我们预计公司15-17年EPS（转增前4亿股本）为3.97、4.8和5.63元，对应当前股价31.4X、25.9X和22.1X PE。为考虑到行业成长性和公司杰出的盈利能力，公司应享受一定估值溢价，我们维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期
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