报告名称：周大福(01929.HK)黄金对冲损失导致净利润大幅下滑
报告类型：港股研究
报告日期：2015-11-25
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,唐爽爽
股票名称：CHOW TAI FOOK
股票代码：01929
简介：投资建议
FY16 上半年，周大福收入下滑4%，同店销售增速下滑8.7%，毛利润下滑15.8%，净利润下滑42%，符合我们之前11月11 日给出的预警提示，主要由于：1）金价伴随大幅波动下跌带来的黄金借贷未实现的对冲损失；2）黄金产品销售增长（金价下跌带来的7、8 月份小黄金潮）。以上两点均导致毛利率下滑。公司中期股息以及特别股息分别为0.08 港元和0.42 港元，股息收益率为8.5%，超预期。分别下调FY16e 和FY17e 每股盈利预测35%至0.3 港元和0.36 港元，下调目标价39%至5.35 港元（9%下行空间），对应15 倍FY17e 目标市盈率。下调评级至“中性”。
理由
由于存在对冲浮亏，公司净利润大幅下滑；剔除该影响，经营溢利下滑26.6%。而公司收入仅下滑4%。
门店扩张同比增速为4%，而同店销售增速为-8.7%（大陆地区为0.1%，港澳地区为-18.2%）。
批发收入下降幅度大于直营门店（分别下降9%和3%）。
销售下滑主要来自港澳地区（大陆地区下滑2%，港澳地区下滑7%）。
黄金产品销售增长，主要归功于7 月和8 月的小型抢金潮。镶嵌珠宝、黄金产品、铂金产品以及手表销售增速分别为-9%、+7%、-24%和-21%。
盈利预测与估值
分别下调FY16e 和FY17e 每股盈利预测至0.3 港元和0.36 港元。由于业绩表现不佳，公司股价可能会进一步下跌。经过本轮下跌后，周大福的投资吸引力有望提升，因为如果明年金价波动减少，对冲损失的负面影响可能也会随之减小或转为对冲收益；预计公司2016 年业绩有望大幅提升。中长期来看，如果金价上涨，周大福盈利水平有可能回到70 多亿港元的历史高位。
风险
金价大幅波动
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