报告名称：银轮股份(002126)产品线延伸+国际化平台=可持续稳健增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-27
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,李正伟
股票名称：银轮股份
股票代码：002126
简介：公司近况
公司发布公告，拟收购一家境外换热器同行企业，预计涉及总成交金额5,000~7,000 万美元，但此次交易尚未签订正式收购协议，在收购价格、人员留任、资源整合等方面仍可能发生变化。此外，公司同时公告拟现金出资3,000 万元持有100 万股力太科技股权，占其增资后总股本的1.87%。
评论
公司团队国际化，具备国际化运营经验，此次海外并购成功完成是大概率事件。虽然公司公告中列举了5 项此次海外并购可能仍存在的风险，但我们认为此次并购是银轮股份并购相类似产品的海外公司，双方存在巨大的协同效应，可以实现技术与客户共享、就近供货与服务， 并且交易金额的大致范围已确定为5,000~7,000 万美元，因此收购谈判的主要工作应已完成。此外，公司管理团队国际化，多年的出口和海外合作也积累了丰富的国际化运营经验，此次海外并购有多年积累水到渠成之意。
产品线延伸是公司今年业绩增长的主要原因。产品线适度相关多元化是公司发展的一个重要战略，“先做大再做强”。公司此前在车用空调、乘用车相关产品上的布局在今年开始集中体现效益，公司已成功将商用车和工程机械所占收入比例控制在40%以下，而尾气处理和公司多个子公司的业绩大幅改善使得公司今年在商用车销量下滑的背景下依然能够实现业绩稳健增长。
入股力太科技，分享工业物联网的高速成长。力太科技此轮增资扩股的估值16.05 亿元，对应32.3 倍P/B 和约100 倍P/E（2015年前三季度净利润为1,210 万元，简单测算2015 年全年为1,600万元净利润）。从成长性看，力太科技2014 年全年营业收入794万元，而2015 年前三季度已达到2,402 万元，简单测算今年的营业收入增速将超过300%，并且刚刚开始实现盈利，是PE 财务投资者入股的较好时机。
估值建议
受宏观经济的拖累，我们将2015E 和2016E 盈利预测下调12%/10%至1.86 亿/2.27 亿；看好公司此前布局的一系列产品逐渐贡献利润，同时看好公司的海外并购。上调目标价26.7%至22.8 元，对应2015 年40 倍P/E 和2016 年33 倍P/E。维持“推荐”评级。
风险
海外并购不确定性风险。

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