报告名称：岳阳林纸(600963)诚通搭台 PPP浪潮下的园林新贵
报告类型：深度分析
报告日期：2015-11-30
研究机构：兴业证券
研究员：雒雅梅,衣桢永
股票名称：岳阳林纸
股票代码：600963
页数：25
简介：转型园林工程，员工持股提升未来效率：公司主要从事文化类印刷用纸的制造与销售，2015 年公司收购凯胜园林100%股权转型园林行业，此外公司近期推出员工持股计划规模达到1.5 亿元，认购成本在6.46 元/股，其中高管平均认购264 万元，我们认为，这有利于激励公司员工积极转型。
投资刚性需求使得PPP 模式得到重视：预计2015 年城市园林绿化投资在2000 亿元，在“美丽中国”政策贯彻下，我们认为，地方政府对于市政投资需求仍然存在，并且考虑到地方政府对于BT 模式态度逐渐谨慎，我们认为，PPP 模式有望成为政府重点考虑的模式。
央企背景不容小觑，顺应PPP 背景拿单能力优势明显：公司控制人为诚通集团，我们认为，其央企背景提供了PPP 拿单的显着优势。
1) 对于工程企业来说，能否吸引第三方社会资本成为开拓PPP 项目的关键之一，我们认为，岳纸依托诚通平台，筹资能力有保障。
2) 在目前“廉洁从政”的政策贯彻下，地方政府会综合考虑项目伙伴的企业性质和综合背景，央企与地方政府合作便更加自然。
PPP 的业绩弹性大： PPP 主要特点之一在于单笔订单金融规模大，考虑到目前岳纸园林工程基数较低（收购的凯胜园林14 年净利0.7 亿元），未来只需少数几笔PPP 订单带来的业绩弹性较大。
维持“增持”评级：我们认为，通过近期推出的员工持股计划将绑定公司与员工的利益一致性，考虑到诚通集团央企背景以及未来PPP 在园林领域的发展空间，预计公司业绩将出现明显向上拐点并保持持续增长，我们预计2016—2017 年EPS 0.21 元、0.31 元，目前估值分别对应2016-2017 年37 倍、25 倍，维持“增持”评级。
风险提示：PPP 政策风险、非公开发行方案受阻
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