报告名称：健盛集团(603558)小袜子踏遍全球 多品类征战华夏
报告类型：深度分析
报告日期：2015-11-29
研究机构：国泰君安证券
研究员：吕明,任浪,汲肖飞
股票名称：健盛集团
股票代码：603558
页数：13
简介：本报告导读：
市场对于公司未来三年出口业务收入CAGR 超过40%预期不充分；对于欲通过打造贴身衣物行业海澜之家，进入内销市场预期较低，均可能会超出市场预期，维持增持。
投资要点：
维持增持评级。考虑到我们预计公司未来三年收入CAGR逾40%，远超目前市场预期、内销有望突破以及存在外延扩张可能性，上调2015-2017 年EPS 预测至0.39、0.56、0.85 元，上调目标价至28 元，对应2016 年50 倍PE 估值。
小袜子踏遍全球，新产能释放+新客户开发，预计未来三年业绩超市场预期。1）预计2016-18 年释放新产能CAGR 达40%，超目前市场预期。2）越南工厂成本优势明显，使公司有能力接收美国等市场的大量略低价格的订单，确保产能利用率保持高位；美国袜子销售额占全球约24%，市场空间巨大，2015 年已与美国UA 建立合作关系。
多品类征战华夏，打造贴身衣物行业的海澜之家进入内销市场。1）定增拟投资“健盛之家”，打造袜子、内衣等多品类贴身衣服终端品牌，分享国内2000 亿市场蛋糕。2）开店模式拟采用海澜之家的类直营模式，由于没有存量实体店包袱、贴身衣物标准化程度高，复制海澜模式成功率高。3）存并购预期，并购方向是贴身衣物其他品类，2015 年曾试图收购娅茜内衣但没有成功，预计未来会继续寻找标的。
虽为代工企业，但盈利和产业链议价能力并不弱于终端品牌企业。1）主要客户均为世界品牌，袜子加价倍率较高（5-10 倍），有能力给公司约30%毛利率。2）客户验厂程序复杂，资质、技术及规模构成壁垒。稳定的盈利和议价能力，理应给公司和终端品牌相似估值。
核心风险：产能释放、订单不达预期，内销不达预期，汇兑风险等。

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