报告名称：圣农发展(002299)产业链逐步延伸 轻资产拓展B2C模式
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-30
研究机构：海通证券
研究员：丁频
股票名称：圣农发展
股票代码：002299
页数：2
简介：转型升级的战略目标。公司发布未来五年转型升级商业模式的战略规划。拟与福建省南平市政府联合实施“大武夷—大圣农”项目，计划在未来5年内，以公司生产基地为中心，采用公司零投资（轻资产），即社会大众特许加盟的方式在长江以南的11个省、1000个县，开设1400家“圣农鲜美味”旗舰店、20000家“圣农鲜美味”专营店，并依托“互联网+”、电子商务等新技术新模式打通渠道最后一公里。
转型升级是大势所趋。该战略将打破原有的经营格局，优化销售模式（“去中间化”），通过竞争激发经销商潜能，不仅让社会大众有了公平的创业机会，让消费者便捷购买物美价廉的优质鸡肉，同时也提高和激发了公司的盈利能力和发展潜力。打造品牌和终端渠道，获得更高溢价。
目前发展状态。公司于15年8月底启动了“圣农鲜美味”的试运营，以公司三个生产基地（光泽、浦城、政和）为核心向外辐射至福建、江西及浙江的十多个地级市。9月-10月部分门店陆续开业，截止11月23日，公司已签约超过50个县市，其中已有超过40个县市开业，总开业门店数接近100家。
我们认为未来在自建渠道中会有不同的产品形式、产品种类以及不同的销售方式。开设终端渠道有利于公司获得消费者的消费习惯、偏好等大数据，利用该类数据，公司可以进行更多形式的产品销售，比如调理食品、半成品等等，也不排除未来会销售不同品类的产品。
我们认为转型方向符合产业发展方向，转型的效果需要时间观察。越来越接近消费者是制造企业的转型方向，但效果的体现依赖于人才队伍的建立。
当前主要祖代鸡进口国法国发现禽流感，可能被封关。行业复苏明确，公司是主要投资标的。1）大面积的中小厂倒闭已经基本结束，刚性淘汰；2）食品安全的重要性越来越高，未来会导致安全肉类食品供给不足；3）法国发现一例H5N1禽流感。据博亚和讯统计数据显示，1-10月我国共进口祖代白羽肉种鸡50万套，其中仅1月份的1.6万套为从美国进口，其余祖代鸡均从法国进口。如果法国也被封关，则15年全年引种量降至65-70万套，16-17年的行业高景气更有保证；4）明年上半年预计行业开始盈利，下半年增速加快。
盈利预测和投资建议。我们预计公司15-17年的EPS分别为-0.31、0.90和1.18元，考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位，维持“买入”评级，目标价26.0元，对应2017年22倍的PE估值。
不确定因素。肉鸡价格继续大幅下跌。

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