报告名称：华邦健康(002004)“大华邦健康医疗联盟”又添新兵
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-01
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：华邦健康
股票代码：002004
页数：12
简介：事件：公司公告拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物70%的股权，收购完成后将拥有瑞士生物70%的股权，为其控股股东。
布局“大华邦健康医疗联盟”，医疗服务是未来看点。此次收购为公司“大华邦健康医疗联盟”中的一环。公司在医疗服务领域将立足康复医疗，向专科康复方向发展。具体将围绕搭建重庆市区域医疗平台、全国性的康复医疗网络、引入海外康复医疗管理模式三条主线进行；基于以下几点，我们看好“大华邦健康医疗联盟”的未来发展：1）需求强烈+政策推动，康复医疗面临发展机遇；2）差异化定位，专注公立医院的补充市场；3）绑定当地优秀医疗资源；4）模式标准化复制，轻资产将加速全国布局。
瑞士医院新兵加盟，优质资产逐步注入。1）7 月收购的德国莱茵医院是一家康复和护理的专业医疗机构，病床数约200 张，在骨科、内科、运动伤害和心血管系统领域造诣极深；2）9月收购的植恩医院旗下的宽仁康复医院背靠重庆医科大的医疗资源，拥有300 张床位，已于2015 年5 月取得医保资质，并已开始正式运营；3）此次收购的瑞士生物旗下的瑞士医院在肿瘤治疗、慢性疾病和抗衰老等领域拥有极深的造诣，最权威的治疗领域是乳腺癌和前列腺癌、恶性非霍奇金淋巴瘤和白血病等领域。我们认为公司已注入资产均为优质医疗资产，未来资产注入值得期待。
海内外医疗机构联动的商业模式颇具看点。1）德国、瑞士的康复医疗发展较为成熟，而国内康复医疗尚处在起步期，并随着政策驱动高速发展，公司海外收购旨在海外模式的本土化移植，对探索成熟的商业模式具有积极意义；2）公司将从模式理念交流、康复医师培训、患者信息交流、康复方案制定等多个方面与海外医院进行互动，通过与境外康复医疗资源对接来提供更为优质的医疗服务，建立患者粘性；3）从科室分布来看，莱茵医院擅长领域为骨科和心血管系统，瑞士医院擅长领域为肿瘤科，我们认为公司未来或将进一步收购其它科室的境外资产，完善各科室的海外模式本土化创新。
盈利预测与投资建议。我们预计2015-2017 年考虑定增的摊薄后EPS 分别为0.39 元、0.49 元、0.61 元。为了使估值更为客观，对医药、农药及康复医疗分别估值。估计2016 年医药制剂、原料药、农化净利润分别为4.7亿元、0.5 亿元、4亿元，对应给予其PE 估值分别为45 倍、25 倍、30 倍。康复医疗将是公司未来发展重点，目前贡献利润较少，按照2017 年10 家康复医院计算，给予其估值约72 亿。合计市值约416 亿元，对应目标价为21.35 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：核心品种增速不及预期；互联网、医疗服务项目进展不及预期。

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