报告名称：玉龙股份(601028)民营油气管龙头 景气度拐点向上
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-09
研究机构：中金公司
研究员：陈彦,柴伟
股票名称：玉龙股份
股票代码：601028
页数：26
简介：投资亮点
民营油气管龙头，行业格局稳定。公司是国内民营油气管龙头之一，焊管总产能113 万吨，其中油气管63 万吨。在资质壁垒较高的油气管行业，行业竞争格局长期稳定，公司凭借与中石化沙市钢管厂的合作关系，占据体制优势，形成了独特的核心竞争力。
“新粤浙”管线获批，国内业务景气度迎来拐点。近期发改委批复中石化“新粤浙”管线，该项目年均用管140 万吨，占国内需求比例超过20%。项目预计年底开工，凭借与沙市钢管厂的长期战略合作关系，玉龙股份有望以委托加工方式获得大量订单，国内业务景气度迎来拐点（中性假设下“新粤浙”贡献销量增长40%）。此外，该项目的开工或预示受石油系统反腐影响而滞后的国内大型油气干线项目的重启概率上升，行业景气度亦迎来拐点。
海外产能布局，打开增长空间。公司海外业务盈利贡献将超60%，是今年业绩增长的主要来源。公司计划在尼日利亚投资两期项目产能13 万吨，计划立足非洲、辐射中东和美洲，在“一带一路”政策和国际产能合作背景下，分享海外油气管线市场的巨大蛋糕。
业务转型多元化，外延并购空间大。除聚焦主业外，公司积极转型油气管网运营商，并参股融资租赁平台。公司账面净现金，加杠杆空间大，未来在横向并购和纵向产业链延伸（先进制造、新材料）上外延扩张的空间较大。
股权激励到位，定增解禁日已过。公司于2013 年对核心高管、技术和业务人员完成了限制性股票激励，分四期解锁，2015/16 年解锁业绩条件为扣非后净利润不少于1.62/1.89 亿元，形成业绩支撑。此外，2014 年定增股份已于上个月解禁，负面因素消除。
财务预测
我们预测2015~17 年净利润为1.64/2.33/2.90 亿元，对应每股收益0.21/0.30/0.37 元，同比增长41%/42%/25%。
估值与建议
目前股价对应2015/16 年P/E 为40x/28x，对应未来12 个月的市盈率略低于历史均值（32x）。我们首次覆盖玉龙股份，给予“推荐”评级，目标价10.5 元，对应2016 年35x 市盈率，略高于历史均值（32x），潜在上行空间25%。
风险
海外业务订单不达预期；“新粤浙”线开工慢于预期。

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