报告名称：国际家居零售(01373.HK)盈利预警基本符合预期
报告类型：港股研究
报告日期：2015-12-10
研究机构：元大证券
研究员：朱家杰
股票名称：国际家居零售
股票代码：01373
页数：6
简介：维持"持有-落后同业"评级，预计股价存在13.4%的下跌空间：虽然我们预计该股股价将进一步下跌，但是目前6.7%的股利收益率（假设2016财年绝对股利分配率与2015财年相同，因国际家居零售具备此财务实力）可为股价提供一定程度的支撑。
盈利预警未完全超出预期：我们认为2016财年上半年公司盈利能力欠佳的主要原因是开展各种促销活动，且2015财年下半年展店造成租金成本增加。此外，由于截至今年4月末国际家居零售持有人民币存款（价值1.04亿港元），我们预计2016财年上半年公司汇损达300万港元（相当于本中心2016财年上半年净利润预估的12%）。
2016财年上半年去杠杆造成严重影响：由于核心香港市场同店销售额增速放缓（2016财年上半年约同比增长7-8%，而2015财年上半年同比增长10%），我们认为2016财年上半年公司营业利润率将同比收窄1.5个百分点至4%左右，预计净利润将为2,400万港元。2016财年上半年业绩将于12月18日公布。
调整预估主要为反映营收/利润率假设的下调：我们将2016-18财年营收预估下调3.5-8%，主要为反映香港市场营收下滑。此外，我们将2016-18财年营业利润率预估下调0.6-1.2个百分点，以反映租金/员工成本攀升。我们将估值基础推至2017财年。因此，我们将目标价下调至1.35港元（前次为1.70港元）。本中心目标价系基于现金流折现估值（加权平均资本成本：9.1%）和市盈率（10倍）估值方法平均计算得出，对应2016/17财年市盈率12.9倍/11.0倍。我们预计2015-18财年国际家居零售每股收益年复合增长率为8.6%。

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