报告名称：步步高(002251)跨境供应链持续整合中 平台流量向好 “云猴到家”上线 发力生鲜O2O
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-10
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：步步高
股票代码：002251
页数：4
简介：近期我们跟踪了步步高转型经营的进展，主要信息和观点如下：
1、公司积极布局跨境电商，切入线上。公司董事长王填亲自挂帅全球采购，通过源头直采砍掉中间成倍式的加价环节，提升商品经营能力。同时，公司牵头49家零售商共享采购成果，巩固海外供应链优势。我们认为，公司夯实海外商品供应能力的努力符合行业发展方向，为公司塑造了较高的竞争壁垒。受益F2B2C模式，云猴全球购商品保持50%以上的毛利，直接增厚盈利空间。
2、公司通过2次大促，以补贴换流量初见成效。根据我们跟踪的数据，2次大促前后，日均订单量和客单价均有明显提升。商品本身的竞争力是流量复购的核心因素。
3、借助门店优势，公司在湖南区域试点“云猴到家”，主要配送生鲜品类。我们看好实体零售自建到家配送。此模式对零售商上游供应链水平和下游物流配送能力的要求很高。线上平台控货能力不足，线下零售商也不会放弃交易数据，让出市场份额，自营的到家模式也许是最好的选择。
盈利预测与估值。初步预计公司2015-2017年EPS各为0.33元、0.42元和0.50元，同比增长-25.59%、25.70%和19.68%；目前15.54元股价对应2015-2017年PE各为47倍、37倍和31倍，121亿市值对应2015年PS为0.8倍。
估值角度：公司多年来深耕湖南区域，成为本地综合性商业龙头，并已通过并购手段战略性进入广西。当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的电商业务（包括与当当网战略合作），体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障，在A股零售公司中具有愈趋显著的稀缺性价值，我们看好其B2b2C模式下的社区网点价值和供应链服务（含跨境）成长空间。
短期内（对应2015年），参考同业估值（红旗连锁2015年2.0倍PS、永辉超市0.9倍PS），可以考虑给予6个月目标市值228亿（空间88%），合29.22元目标价（对应2015年1.5倍PS），我们给予“买入”的投资评级；
风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性；新门店培育期拉长；跨区域扩张的不确定性。

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