报告名称：首旅酒店(600258)收购如家实现双赢 未来看点颇多
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-11
研究机构：国信证券
研究员：曾光,钟潇
股票名称：首旅酒店
股票代码：600258
页数：27
简介：私有化收购如家，旅游板块中概股收购回归第一单
首旅酒店12 月7 日发布重组预案，公司拟通过现金+发股购买资产的方式，直接及间接持有如家酒店集团100%股权，交易金额合计约110.5 亿元。本次交易主要有以下三大看点：收购对价对应如家2014 年EBITDA 仅7 倍左右，估值相对不高；换股形成利益联盟，如家管理层及携程入股，间接完成混合所有制改革；配套募集资金有望缓解公司资金压力，并稳定公司抗风险能力。
如家：国内酒店霸主，行业鏖战下回归大势所趋
2002 年，携程与首旅集团联手成立如家，并于2006 年在美国纳斯达克上市，成为中国酒店业海外上市第一股。在国内经济型酒店领域，如家凭借资本支持成为国内连锁酒店行业的龙头。但在近几年行业增速下滑，成本上升，盈利承压的背景下，公司亟需在资本的支持下加速向中端酒店的进军并加快收购整合。考虑目前国内资本市场估值的差异，回归A股已是大势所趋。
全品牌经营叠加O2O 战略，国改+环球+冬奥看点颇多
作为首旅集团旗下唯一的酒店类上市公司，公司在多次资产臵换后确立以酒店为核心业务。近年来，受去“三公消费”影响，公司主业下滑明显，但自去年起，随着全行业的逐步复苏，公司主业有望迎来好转，且正逐步形成品牌丰富度高、全国布局完善等优势，同时，通过与携程、阿里等线上旅行商的合作有望进一步强化O2O 平台实力。最后，公司作为北京股权激励试点单位具备一定国企改革看点，并在未来有望显着受益于环球影城以及冬奥会申办成功。
风险提示
收购标的经营业绩波动风险；收购整合风险；国企改革进程低于预期等。收购如家实现双赢，国改+环球影城看点颇多，调高评级至“买入”
假设如家16 年全年并表，并考虑摊薄股本影响，我们预计公司15-17 年EPS0.59/0.58/0.74 元，对应16 年动态PE32 倍。考虑公司收购如家后有望实现双赢，且兼具国改、环球影城等看点，我们提高公司评级至“买入”。考虑到首旅+如家16 年预测收入规模相当于锦江+铂涛的2/3，业绩接近一半左右（锦江剔除非经常性损益），参考锦江目前潜在市值1/2-2/3，我们给予公司6-12月合理估值34.48 元/股，对应目标市值250 亿元，建议复牌后积极介入。

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