报告名称：康迪车业(KNDI.US)指引强劲
报告类型：海外市场
报告日期：2015-12-10
研究机构：申万宏源
页数：12
简介：指引强劲
统计数据显示国内新能源汽车康迪K10 和K11 两款车型占新能源汽车在2015 前10个月的新能源汽车销量的15％左右，仅次于比亚迪（1211：HK）唐和秦总销量约30%的市场份额。公司开展的电动车微公共模式非常受欢迎，因为该模式满足了大量城市居民每天短途通勤的需要（长租短租均可），同时规避了阻碍新能源汽车发展的大部分问题，如时速有限，续航里程短，充电站不足，充电时间过长等困难。
微公交推广，销量计划翻倍。杭州的微公交项目相对成熟，1 万6 千量电动车分部在约100 个网点。公司2014 年进入了4 个城市，在2015 年目标扩展到15 个城市。据管理层所示，微公交电动车利用率在杭州约为60％左右，其中大多数客户为长租客户。公司致力于不断提升微公交项目进入较成功的城市市场渗透率，同时持续尝试开辟新的城市市场，2016 年电动汽车总销售计划翻倍。
租赁带动直销。康迪车业的大部分收入来自电动汽车零部件的销售，大多售给康迪和吉利汽车（175：HK）的合资公司（吉利50%，康迪50%）。合资公司并不并表，以收益计入上市报表。合资公司出售的电动汽车过去约95%出售给了左中右电动汽车服务公司，其中康迪和吉利汽车分别占9.5%的股份。公司期望微公交的成功推广和公司发展可以带动直销比例上升，在2016 年目标翻番到40K-44K 的销量下，达到直销和微公交项目销售各占50%的比重。
维护并增加市场份额和盈利能力。国家制定了到2020 年新能源汽车保有量达到500万辆的目标，相当于当前市场的10 倍多。中低端电动汽车的技术壁垒并不高，微公交模式的复制高度依赖于地方政府的支持来提升已有城市的市场渗透率和新城市的推广。公司电动汽车出场价在15 到20 万元之间，扣除国家补贴和地方补贴，客户只需要付6 万左右就足够了。租赁模式也非常便宜，年租金在1 万元左右，可以开发原先很多无车一族的市场需求。虽然政府补贴预计从2017 年开始降低，但公司认为经济规模带来的固定成本摊薄和电池成本的降低将可以使公司维持良好的毛利率水平。2016 年电动汽车销售毛利率指引在现在的基础上可以提升3%-5%。
与巨头联手开拓市场。2015 年11 月，吉利康迪携手阿里巴巴、中兴通讯、Uber 中国、民生银行以及浙江左中右电动汽车服务有限公司等企业共同推动“汽车共享4.0”的战略项目计划。结合互联网大数据和新能源汽车推广等实现智能网络汽车蓝图。
估值。公司目前交易在19 倍市盈率，1.96 倍市净率，市值达4.6 亿美元。新能源汽车领军的比亚迪目前交易在44 倍市盈率，3 倍市净率，市值达200 亿美元。

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