报告名称：新纶科技(002341)转型跨入LCD材料领域 偏光片进口替代空间大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-15
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：新纶科技
股票代码：002341
页数：8
简介：公司近况
新纶科技公告，拟与日本东山薄膜株式会社签署合作协议，引入其先进的涂布生产技术与品质管理系统，设立全资子公司新恒东薄膜（常州）有限公司。计划投资5~10 亿元建设涂布工厂，生产偏光片功能膜、保护膜及触控屏相关功能薄膜等技术许可产品，新纶科技按照销售收入的一定比例支付许可费。公司股票将于12月15 日开市起复牌。
评论
日本东山是世界知名的TAC 涂布企业，在日本拥有三家涂布工厂，其中2007 年建立瑞浪工厂（一期）实现FPD 用光学膜的量产。日本东山在中国、韩国等地设有分支机构。
TAC 膜用于LCD 偏光片中的功能性薄膜，具有光均匀性和透明性良好的优点，可以隔绝水分和空气。据了解目前国内TAC 涂布薄膜的需求量约1000 万平方米/月，价格10~20 元/平方米，毛利率20~30%。一条涂布生产线投资1 亿元，规模80 万平方米/月。根据公司项目投资额和目前市场行情，我们判断新纶科技TAC 涂布项目建成后，总产能将达400 万平方米/月，总产值约5~10 亿元/年，毛利润约1~3 亿元/年。预计项目建设期1~2 年，即投产时间将在2017~2018 年，届时国内市占率约30~40%。
新纶科技TAC 涂布产品将主攻中高端市场，产品市场推广尚需时间。公司将通过经验积累、体系建立、员工培养、新老客户培养与拓展等过程，逐步打开国内市场，实现进口替代。
我们持续推荐电子材料进口替代带来的投资机会，新纶科技产品所属的LCD 化学品是我们重点推荐的子板块之一。我们测算LCD化学品（液晶化学品、光刻胶、偏光片、ITO 导电膜等）的市场规模和毛利率均处于领先水平，其中偏光片产品全球市场规模高达600 亿元，毛利率约30%。
估值建议
因新建项目2017 年后陆续投产、常州基地功能材料一期项目产能释放延期、且传统业务短期内下滑，我们分别下调15/16 年EPS预测82%/46%至0.01 元/0.19 元。目前股价对应16 年67倍P/E。维持目标价14 元。暂维持“中性”评级。
风险
项目建设进度、客户开拓进度不及预期。

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