报告名称：中国太保(601601)2016年的安全选择
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-13
研究机构：中金公司
研究员：毛军华
股票名称：中国太保
股票代码：601601,02601
页数：8
简介：投资建议
在中国太保从限制名单中解禁后，我们对其估值进行了更新。我们对中国太保H 股与A 股2016 年的新目标价分别为39 港元和35 元人民币，分别对应31%和29%的上涨空间，H/A 股目标价分别下调30%/21%。在中国太保从限制名单中解禁后，H 股保险板块中我们首推的前三只股票分别为中国平安>中国太保>中国太平；A 股板块中我们最看好的三只股票分别为中国平安>中国太保>新华保险。
理由
近期发行的可交换债券对公司基本面影响有限。上海国有资产经营有限公司发行了20 亿元可交换公司债券，可用于转换中国太保0.55%的股票，初始换股价格为39.88 元，与公司目前股价相比高出47%。我们认为此次发行附带较高换股价的可交换债券主要是出于融资目的，公司大股东减持意愿并不强。过去四个交易日中国太保股价下跌9%，为投资者提供了良好的介入时点。
产险业务反转在即。中国太保今年股价表现落后整体保险板块，主要是受产险业务的不良表现影响（尽管产险业务仅占分部加总估值的8%）。2015 年上半年公司产险综合成本率为99.5%，与2014 年上半年相比并未出现提高。不过，太保产险在2014 年底调整了准备金计提方式，2015 年上半年会继续适用。如果太保产险仍然采用2014 年上半年的准备金计提方式，那么今年上半年其综合成本率会有所提高。另外，中国太保也进行了业务部门分拆改革，为确保保单质量的提升，公司还将销售与理赔合并到同一个部门中。尽管2015 年综合成本率仍然突破100%，但我们的确认为2016 年上半年公司产险业务将迎来反转。
稳妥的业务运营在2016 年更为重要。中国太保资产负债状况相对保守、寿险新业务质量领先而且没有收购银行的计划，因此中国太保在我们覆盖的保险板块中安全系数相对较高。在收益率下降而且2016 年资产风险可能卷土重来的环境下，安全系数尤为重要。股价现在处于1 倍P/EV 倍数，处于历史区间底部（0.9~2.2倍）。
盈利预测与估值
我们采用基于P/EV 的ROEV 方法对中国太保进行估值，其中假设可持续性ROEV 为14%、股权成本11%而且可持续增速4%。我们据此得出公司合理的内含价值倍数为1.4 倍。我们下调目标价主要是由于估值方法改变以及综合成本率与新业务价值预期改善。详细分析请参考第三页图表1。
风险
综合成本率与A 股市场表现弱于预期。
