报告名称：*ST酒鬼(000799)区域复苏与中粮入主共促公司大发展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-15
研究机构：海通证券
研究员：闻宏伟
股票名称：*ST酒鬼
股票代码：000799
页数：4
简介：酒鬼酒在湖南有着"湘酒第一品牌"的美誉。在"大湘西"和"长株潭"核心市场具有领导者地位，公司在华中市场收入占比四成左右。公司三个核心支柱单品内参酒、红坛酒、50 度酒鬼酒2015 年上半年实现价量齐升，并在湖南市场销量有较大突破；公司继续推动老坛和湘泉酒等中低档产品，在县乡（镇）级市场加强市场基础和营销网点建设。公司第一大股东为中皇有限公司，持股31%，公司的实际控制人为中粮集团。
三季报业绩预示全年摘帽无忧。公司三季报实现收入4.34 亿元，同比增长60.08%，但较历史高点2012 年前三季度的14.78 亿元下降70.64%；归母净利润6101 万元，去年同期为-7603 万元，2012 年同期为4.59 亿元。公司前三季度毛利率为68.85%，同比增长12.61pct；销售费用率21.51%，同比下降26.90pct；管理费用率15.31%，同比下降15.72pct。公司费用率下降源于收入大幅度提升。三季报经营现金流1.96 亿元，去年同期为-1.31 亿元。预计今年公司将成功实现摘帽。
公司在湖南市场已呈现强劲复苏态势。2015 年上半年，公司在华中地区（主要是湖南）的收入为1.81 亿元，同比增长114%。白酒行业经过2013-2014 年连续调整，我们发现多数全国化、高端化的品牌出现了大幅下滑，而根据地市场扎实的品牌恢复明显。酒鬼酒除了在湖南市场有着良好的品牌认知和消费氛围外，近年来更是通过补充新品和下沉渠道抢占份额。公司在华中地区的销售收入曾高达7.86 亿元，考虑到竞争对手退出留下的空间，我们认为公司仅在华中地区收入就有翻倍空间。
公司是中粮集团旗下最优质的白酒资产和资本平台。公司的第一大股东中皇有限公司是中国糖业酒类集团公司下属子公司，而中糖集团的母公司华孚集团已于2014 年11 月并入中粮集团。中粮集团近年来频频传出收购其他白酒企业的消息，但是大多偃旗息鼓，此番拥有酒鬼酒这一上市平台，中粮集团在白酒领域的发展有了最好的助推器。另外中粮集团也是首批国企改革试点的央企之一，酒鬼酒也有望借助国企改革改善内部管理机制。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年EPS0.25/0.37/0.52 元， 考虑到公司在湖南地区的优势和超过行业平均的高速增长，给予2016 年54 倍PE，目标价19.98 元，对应2017 年38 倍PE，现价17.05 元，首次覆盖给予"买入"评级。
主要不确定因素。经济大幅减速，区域竞争加剧，食品安全问题。

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