报告名称：方大炭素(600516)拟与新日化合作 有望获得原料制胜权
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-18
研究机构：华泰证券
研究员：陈雳
股票名称：方大炭素
股票代码：600516
页数：3
简介：投资要点：
2015年12月17日晚间，公司披露《关于签订合资意向书的公告》，公告点评如下：
公司欲与新日化组建中外合资经营企业，生产煤系针状焦。公司与日本新日铁住金化学株式会社（以下简称"新日化"）就将喜科墨（江苏）针状焦科技有限公司（以下简称"标的公司"）重组为中外合资经营企业（以下简称"合资公司"）达成合作意向，并签署《合资意向书》。双方组建合资公司的目的为在中国从事煤化学系高级针状焦、炭黑油、树脂产品从生产到销售的一系列事业。
针状焦是重要战略物资，而意向合作方新日化是世界煤系针状焦龙头企业。由于顶级特殊钢必须使用以优质针状焦生产的超高功率石墨电极冶炼才能得到，在军工领域尤其如此（如航空母舰、大型舰艇、坦克、装甲车等）；此外，顶级的碳纤维也需要优质的针状焦原料，顶级碳纤维有助于改善国产战斗机性能--特别是隐身功能的实现，因此针状焦普遍被视为战略物资，其生产技术封锁较严。目前针状焦根据使用的原料可分为油系和煤系两类，油系以英国为代表，煤系则以日本为代表，而新日化是日本第一大钢铁公司新日铁住金的全资子公司，拥有世界上最大的煤系针状焦生产规模，技术先进。目前，新日化持有C-Chem Co., Ltd的65%股权，而C-Chem Co., Ltd持有标的公司98%的股权。公司与新日化合作重组标的公司，将有助于公司获得先进煤系针状焦制造技术。
原材料制胜，将有助于巩固公司炭素龙头地位。公司在2013年曾通过非公开发行募资28.16亿元，其中10.20亿元拟投向10万吨/年油系针状焦项目，此后因针状焦价格下跌，公司未投入资金进行建设。此次通过与新日化合作重组标的公司一方面有利于获得煤系针状焦的成熟技术、避免新建项目风险，另外一方面目前煤价下行，煤系针状焦较油系针状焦成本更低。公司是国内炭素龙头企业，是国内少数几家能够生产直径700mm及以上超高功率石墨电极的企业之一，公司已于2011年5月申请直径800mm石墨电极的生产技术专利，拥有生产石墨电极方面的技术优势。此外，公司旗下的江城碳纤维具有军工资质，获得优质针状焦原材料有助于提升碳纤维性能。
维持"买入"评级。公司具备高端新材料的高壁垒护城河，并在炭素板块保持领先盈利；公司现金流充裕，在同行业困难的前提下，三季度末仍有现金24.76亿元，是业内唯一有能力和条件整合行业的主体企业；维持"买入"评级。预计15-17年EPS分别为0.02、0.15和0.23元/股。
风险提示：经济形势变化；需求及价格波动；公司经营治理；此次协议为意向协议，尚需双方履行程序等。

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