报告名称：五粮液(000858)基本面改善超预期 员工持股后将提高分红
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-21
研究机构：兴业证券
研究员：王晓明,陈嵩昆
股票名称：五粮液
股票代码：000858
页数：4
简介：投资要点
2015年成功提高了批发价，经销商和股份公司双赢，利润端将出现弹性：
普五批发价从14年12月的515元左右，提高到15年12月的620-630元左右，而经销商调研显示，终端消费需求并未因提价受到影响，今年销量与去年基本持平。
公司的实际供货价从去年的540元左右提高到今年下半年的609元，公司支付的市场费用也大幅下降，盈利逐季度改善。目前销售费用率20%，有5-10个pct的下降空间，利润端弹性充足。
依靠补贴和资金收益，出厂价提高到659元后经销商依然盈利：
按照经销商会的最新政策，目前出厂价659元，15Q4补贴40元/瓶，16年将逐渐减少补贴力度。
目前经销商有6个月承兑汇票账期，经销商6个月理财收益可以达到2.5%，约为每瓶15元，叠加40元返利，实际成本约为605元，以目前的批发价测算，每瓶有20元左右利润。
若员工持股计划按计划实施，公司将大概率提高分红率：
本次员工持股计划覆盖3000名员工，总规模5.13亿，大部分员工贷款参与（公司提供担保），公司高管也大量买入，管理层和中小股东利益一致。
为了弥补员工融资成本，董事长唐桥表示将提高分红率，公司过去两年的分功率为30%、40%，若未来提高到60%，按定增价计算分红收益率将超过4%。
投资建议及估值：深港通开通后，公司大概率成为深港通标的，较高的分红收益率有望吸引海外资金投资，估值有提升动力。我们预计15-17年收入为210亿、225亿、238亿，同比0.2%、6.8%、5.8%，净利润60亿、66亿、75亿，同比2.4%、10.9%、12.8%，EPS为1.57、1.75、1.97元，对应估值16.6/14.9/13.2倍。维持"增持"评级。
风险提示：市场竞争恶化。

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