报告名称：开山股份(300257)重大事项点评：携手DESCO进军菲律宾地热市场 有望新能源设备总包运营全产业布局
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-22
研究机构：中信证券
研究员：刘海博,刘芷冰
股票名称：开山股份
股票代码：300257
页数：5
简介：事项：开山股份与菲律宾DESCO.ING.签署谅解备忘录，如果开山股份对项目的可行性、尽职调查和现场调查的结果满意，将与DESCO以40:60的比例出资成立合资公司，共同开发菲律宾地热发电市场。
公司携手DESCO全产业链进军菲律宾地热发电市场。DESCO主营勘探、钻探油气和地热井，制造和安装地热井主机设备以及电厂建设及运营，在菲律宾拥有超过40年历史，从机械制造公司发展成为菲律宾领先的为地热、油气公司提供工程设计和咨询服务、发电项目EPC、陆地打井及地热井井口设备制造、发电厂设备运行维护管理及检修的一站式整体解决方案的公司。开山股份与DESCO签订谅解备忘录将有望打开公司在菲律宾地热发电市场，在螺杆膨胀发电机组销售、地热电站EPC工程总包以及地热电站运营等领域展开全方位产业链一体化的合作。
全球地热发电市场爆发式增长，东南亚是全球地热发电发展潜力最大的区域。根据中国产业信息网统计，2014年全球地热发电新增装机容量达到887MW、同比增长83.6%，全球地热发电装机总容量达到12.7GW。根据GEA2015年地热发电年报统计，菲律宾是全球地热发电装机容量第二的地区，2014年底装机规模达到1.92GW。从未来市场潜力来看，亚太区域在印尼、菲律宾的带动下将有望成为全球地热发电最具潜力的区域，非洲肯尼亚及周边国家也极具潜力。
“一井一站”地热发电开发综合优势明显，一带一路推动开山海外扩张。开山采用“一井一站”式分布式地热电站的开发方式，优于传统集中的大型地热电站，其开发周期由传统3-5年缩短至1年，实现滚动开发提升经济性，EPC总包成本较主流竞争对手低30%，蒸汽膨胀机+ORC资源利用更加充分，节约传统管道铺设成本及征地费用；随着我国一带一路政策的落实，我们认为公司将有望在印尼、肯尼亚等地热资源大国通过技术和资金优势实现地热发电全产业链拓展，有望复制Ormat在全球地热市场的成功路径。
风险提示。1.若中菲关系恶化将导致合作进展低于预期；2.菲律宾地热禀赋低于预期；
盈利预测及估值。我们认为开山股份与DESCO签订谅解备忘录对于开山膨胀机业务而言将成为里程碑式的标志性事件，公司在新业务领域终于找到了最具优势和高景气的下游行业。全球膨胀机约70%均应用于地热发电市场，公司“一井一站”开发的综合竞争优势将有望推动其在设备、EPC总包和地热电站运营全产业链实现高速成长。由于本次尚未签署订单，我们暂不上调业绩预测，维持2015/2016/2017年EPS0.23/0.38/0.59元的预测，鉴于公司技术优势显著、符合产业升级及发展方向，维持“买入”评级。

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