报告名称：中钢天源(002057)：集团优质资产注入 定位新材料科技﹢金融平台
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-23
研究机构：海通证券
研究员：施毅,刘博,田源
股票名称：中钢天源
股票代码：002057
页数：15
简介：公司是四氧化三锰以及磁体材料的区域性龙头企业。公司产品主要为软磁原材料四氧化三锰，矿山设备磁选机、高压辊磨机，磁器件永磁铁氧体磁瓦、钕铁硼磁钢。公司主营产品四氧化三锰生产能力世界第二，市场占有率位居前列；公司通过募集资金项目不断向磁性材料下游发展，现已形成年产15000 吨的永磁铁氧体制造、年产500 吨稀土钕铁硼制造、年产10 万台伺服电机和大功率永磁同步电机制造以及年产30 套高效节能大型矿山成套设备制造的生产能力，是安徽省磁性材料基地建设的龙头企业。
传统业务受宏观经济影响利润有所下滑。近年来，公司的营业收入在近三年来保持稳定，2012、2013、2014 年的营业收入分别为36797.3 万元、31763.13 万元和35024.52 万元，虽然和09 年至11 年的上升期相比有所下降，但收入在量上依然比较可观。在营业利润方面，09 至11 年保持平稳增长势头， 但由于2012 年磁性材料行业供过于求，产品价格下降，贸易业务大幅缩减， 致使公司营业收入大幅下降。
集团资产注入助力发展新阶段,公司定位新材料科技+金融资本平台。本次拟注入中钢天源的新材料板块业务包括质检及信息服务业务、特种钢丝业务、芴酮业务、冶金自动化业务和特种金属材料业务。本次重组完成后，上市公司将以"新材料科技+金融资本"为业务核心，主营业务由重组前的新材料单一主业经营变更为新材料业务与投资服务业务双主业经营。
盈利预测与评级。考虑到公司本次重大资产重组将会对公司业绩产生重大影响，因此我们按照增发完成后的总股本4.69 亿股来测算公司的业绩。预计公司2015-2017 年EPS 为0.42、0.40、0.45 元。考虑到公司整体资产注入之后业绩的增量主要来自于中钢投资在金融领域的利润以及中钢制品研究院的金属检测业务，业务具有复合背景，因此我们将公司业务分为金属业务与金融业务分开估值。预计公司金属业务2016 年净利润为0.66 亿元，参考wind 有色金属行业市盈率中值85 倍，给予公司金属业务56.1 亿元的估值；预计公司金融业务2016 年净利润1.2 亿元，参考wind 非银行金融行业市盈率中值42 倍，给予公司金融业务50.4 亿元的估值。因此我们认为公司增发完成后合理的市值为106.5 亿元，对股价为22.7 元，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示:重大资产重组失败;大盘系统性风险。

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