报告名称：保利协鑫能源(03800.HK)还会进一步募资吗？
报告类型：港股研究
报告日期：2015-12-18
研究机构：招商证券(香港)
研究员：李启浩
股票名称：保利协鑫能源
股票代码：03800
页数：3
简介：我们下调保利协鑫2016-17年每股收益15%-16%以反映配股稀释的影响
由于配股所得款项仍不足以应付明年资本支出计划，保利协鑫能源明年可能要再度募资
尽管可能要进一步募资，估值已较同业大幅折让。维持买入评级，基于贴现现金流计算的目标价，由1.94港元下调至1.59港元，相当于2016年预测市盈率9.6倍
建议每5股供1股
保利协鑫能源建议以每5股供1股的方式，募集30.98亿至31.29亿港元。供股认购价为每股1.12港元，相对最新收盘价折让9.7%。15.6亿港元的所得款项净额将用于认购协鑫新能源（451 HK）的供股股份，其余将用于偿还债务及一般营运资金。
预计2016年年底净负债率将从169%下降到120%
我们下调公司2016和17年的每股收益15%至16%，以反映供股对每股收益的稀释效应（供股后已发行总股本将增加20%），抵销了债务压力降低令利息下降对净利带来的正面影响（2016年年底，净负债率有望从169%下降到120%，因公司2016年会利用供股所得款项偿还20亿港元的债项）。我们对公司2015-17年的预测比市场预期+5.9%/+9.9%/+0.1%。
2016年预测市盈率比同业折让高达53.1%
我们将基于贴现现金流计算的目标价，由1.94港元下调至1.59港元以反映稀释效应。我们的新目标价相当于2015及2016年预测市盈率11.5倍和9.6倍，其他主要多晶硅厂商的2016年平均预测市盈率则为16.0倍。鉴于公司治理存在不明朗因素，我们认为公司值得较同业存在折让。我们还认为协鑫新能源明年或进行另一轮募资，因供股募集的资金仍不足以应付明年进取的计划。
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