报告名称：神州租车(00699.HK)神州专车只是神州租车在汽车产业链布局的第一步
报告类型：港股研究
报告日期：2015-12-18
研究机构：招商证券（香港）
研究员：黄轩,郝云帆
股票名称：神州租车
股票代码：00699
页数：14
简介：战略调整使神州专车2016年对神州租车财务贡献下降
建议将关注点从神州专车转向神州租车更大的产业链布局
股价大幅调整提供长线买入机会，重申买入评级
神州专车：从规模扩张到效率及服务质量提升
经过一年的发展，神州专车已经取得了初步的成功，主要的成就在于品牌认知度大幅提升，中高端及安全的品牌定位深入人心。根据罗兰贝格，神州专车在中高端市场份额达到43%，排名第二。根据中国消费者协会的调查，神州专车的客户满意度排名第一。但是随着前期车队和司机规模的迅速扩张，整体服务质量没有得到同比例的提升。所以神州专车将2016年发展策略从规模扩张转变为效率和服务质量的提升。我们预计新的策略将使2016年新增专车数量下降，从而降低专车对神州租车的财务贡献，但专车和短租的车辆共享将继续提升公司整体车队利用率。
蓝图：基于三大平台打造大汽车产业链
我们建议投资者将关注点从神州专车转向神州租车更大的产业链布局上。根据已公布的布局规划，公司的生态系统将包括三大平台：汽车共享平台主要针对智能出行市场，目前已经完成了B2C短租自驾和B2C专车的布局，未来可延伸至C2C及C2B2C的领域。车辆管理平台是生态系统的技术核心。二手车销售平台是公司2016年的重点，包括B2C和B2B二手车业务，其中最重要的是神州准新车（B2C）业务。未来该平台可延伸至新车销售及汽车金融等车后市场。2015年10月推出的神州准新车，是神州租车针对3-4线城市推出的全新B2C二手车销售业务。B2C二手车业务能够帮助公司进行更好的车辆残值管理，形成一定规模和品牌后，还能够开放销售体系，销售第三方二手车。更重要的是，神州准新车业务将成为神州进入汽车金融领域和车后市场的开端。
评级和估值
我们下调2015-17年预测3%、20%及18%以反映新增专车数量下降导致长租收入下降。同时，我们下调基于DCF的目标价至HK$18.24， 对应9x2016E EV/EBITDA，重申买入评级。神州租车目前股价对应5.9x 2016EEV/EBITDA vs. 行业平均 9.5x 2016E EV/EBITDA。我们认为近期由于大股东减持及人民币贬值造成的股价调整为长线投资者提供了买入的机会。

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