报告名称：中工国际(002051)合资设立中投中工丝路基金 借助资本力量撬动海外项目
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-25
研究机构：申万宏源
研究员：李杨,陆玲玲
股票名称：中工国际
股票代码：002051
页数：3
简介：事件：中工国际全资子公司中工投资管理有限公司拟以自有资金出资500 万元与北京中投新兴产业股权投资基金管理有限公司合资设立“北京中投中工丝路投资基金管理有限公司”，中工投资持有50%股权。
维持盈利预测，维持"买入"评级：预计公司15 年-17 年净利润为10.17 亿/12.10亿/14.64 亿，增速分别为17%/19%/21%；对应PE 分别为19X/16X/13X。维持买入评级。
我与大众的不同：（1）与中投旗下公司合作，借助资本力量撬动海外项目，助力公司发展。中工投资、工程、贸易的“三相联动”战略的落实，需要加大对相关国家重要项目的投入，通过设立基金管理公司并下设基金的方式，可以将公司的海外优质项目资源与国内的产能和资本端相连接，达到有效放大自有资金的投资规模，实现公司产业升级、助力公司主营业务发展的目的。这次合作方中投产业基金，最终控制人是中投公司，未来有望给予公司更多资源支持。（2）引入资本市场合作伙伴，增加公司投资运作和风险把控能力。通过这次合作成立基金管理公司，可以加强对投资项目的专业化和市场化筛选和操作，为投资项目在管理、技术、资金、市场等方面提供资源和帮助，并且能弥补公司在产业投资项目上运营能力和市场资源的不足。此外基金管理公司作为有限责任公司，可阻隔投资风险，不会使风险蔓延到母公司，降低公司投资风险。（3）充分受益于人民币贬值。公司从两方面受益人民币贬值，一是增量角度，贬值提高中国工程的性价比，在竞争中更有优势。二是存量角度，公司在手合同工程金额通常以美元计价，人民币贬值后，存量合同的结算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民币计价的，不受汇率波动的影响，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升。公司在手订单506 亿元，全部为国外订单，我们假设成本端的50%以人民币计价，人民币中间价按6.6 计算，公司海外项目毛利率约17%，则其中有210 亿的成本（506*0.83*0.5）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高23 亿（（506-210）*0.078），这部分收益将在未来3-5 年项目结算时对业绩产生积极影响。

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