报告名称：新洋丰(000902)二次增持超预期 期待公司经营全新突破
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-27
研究机构：国信证券
研究员：黄道立
股票名称：新洋丰
股票代码：000902
页数：5
简介：高位持续大比例增持，值得重点关注，目前公司高管增持金额已位居市场前列
12 月25 日晚间，新洋丰公告“于2015 年12 月22 日至12 月23 日期间，洋丰集团通过东北证券明珠168 号定向资产管理计划在深圳证券交易所交易系统增持公司股份5,318,207 股，占公司已发行总股份的0.81%”。“2014 年12 月23日至2015 年12 月23 日期间，洋丰集团通过深圳证券交易所交易系统累计增持公司股份13,132,845 股，占公司已发行总股份的2.00%。”我们认为，大股东近期增持行为，有以下四点值得我们重点关注：
根据公司公告的最新增持数据和时间，结合二级市场成交均价测算，预计目前公司增持成本已超过27 元/股。
磷复合肥龙头，基本面在磷复肥上市公司中排名前三甲
新洋丰最初创办于1984 年，当时还是一个仅有20 多名员工的作坊，资产50 万元，年产肥料2000 吨。公司正式创建于2004 年，成立时的实收资本仅有5,600 万元。历经多年发展，现有资产总额60 亿元，员工6000 余人。在2014 年，通过重大资产重组，借壳中国服装，成功上市。目前公司实际控制人、董事长杨学才先生直接持有上市公司股份4.5%，间接通过洋丰集团持有上市公司股份45.22%。
新洋丰目前拥有磷酸一铵有效产能约150 万吨，位居行业首位，拥有磷复合肥有效产能仅500 万吨，现有湖北荆门、宜昌、钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳和江西九江等大型现代化磷复合肥生产基地，形成了产品多元化、辐射全国的良好产业布局。无论从生产规模、品牌优势、渠道实力等角度考量，新洋丰均在磷复肥上市公司中排名前三甲。近几年，公司营收也保持了较好的增长，2015 年前三季度，公司共实现销售收入80.76 亿元，同比增长25.4%，共实现归属母公司股东净利润6.27 亿元，同比增长45.73%。
股权激励已完成，高管动力足，未来增长有保障
新洋丰在2015 年7 月发布股权激励草案，拟对公司的董事、中高级管理人员、核心技术（业务）人员以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工（不包括独立董事、监事）进行股权激励。公司首次授予限制性股票的授予价格为每股14.33元，数量为970 万股，占公司总股本65,048.46 万股的1.49%，涉及近100 个中高层员工。其中，首次授予874 万股，占本次限制性股票授予总量的90.10%，约占公司股本总额的1.34%；预留96 万股，占本次限制性股票授予总量的9.90%，约占公司股本总额的0.15%。
激励对象获授限制性股票之日起12 个月内为锁定期，锁定期满后为解锁期，激励对象可在锁定期后36 个月内分三次解锁。解锁条件与2015－2017 年利润增长率（较2014 年增长30%/69%/120%，年复合增长率在30%以上）及净资产收益率挂钩（净资产收益率均不低于15%）。
限制性股权已于2015 年8 月21 日首次授予，9 月11 日上市。股权激励完成给高管增添动力，未来公司业绩增长有保障。
估值在同行业内仍具备较强优势
根据市场对上市公司业绩一致预期的数据，我们对磷复肥企业做了估值比较。扣除单质肥生产企业，目前磷复肥主要上市公司金正大、史丹利、司尔特和南都化工2015-2016 平均动态市盈率分别为43.0/27.6x，而新洋丰目前15-16 年动态市盈率仅为25.2/19.3x，估值具备较高安全边际。若新洋丰估值水平与四家公司估值均值相当，则股价应有约70%的估值修复，若仅考虑与金正大和史丹利两家龙头企业相比较，估值上也应有约20%的估值修复。目前价位高管高位增持，瞻显出高管对企业未来发展的信心，我们认为，随着公司未来发展战略和企业布局的进一步清晰，预计股价上会有比估值修复更高的表现空间。
变革决心已初显，首次覆盖，给予“买入”评级
新洋丰作为磷复肥行业的龙头企业，一直以来一直专注于主业的发展，在磷复肥领域，在品牌、研发、区域布局、渠道等方面均做到了行业前列，同时，实际控制人杨学才先生还控制了磷复肥企业最最要的磷矿资源，并曾承诺在适当的时机将其注入上市公司，这又为新洋丰未来的发展打下了坚实的基础。
目前中国磷复肥行业面临产能过剩，开工率不足，市场集中度与发达国家相比依旧偏低的问题，磷复肥企业也在新经济思潮之下谋求转型之路。新洋丰在2015 年的发展过程中已初显经营模式变革决心，2015 年6月，牵手阿里巴巴，拟通过“村淘”开展线上线下农资电商的新模式尝试；8 月在澳大利亚设立的澳大利亚新洋丰肥业有限公司，配合国内长江流域生产线，产能向海外输出；相关媒体报道公司正开拓经济作物专用肥市场，拟切入下游农化服务领域……公司在新领域做出的布局，已经向市场展示出管理层对于磷复肥行业上市公司未来发展新方向的思考，同时也展示出掌舵人引领公司走向经营变革的决心。在年度即将收官之际，实际控制人高调、高价增持公司股价，或许已给市场透露出积极的信号，期待2016 年公司发展实现全新突破，期待具体项目落地。预计2015-2017 公司EPS 为1.21/1.60/2.00 元/股，对应PE 为25.3/19.2/15.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。
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