报告名称：澳洋科技(002172)转型医疗服务 看好公司轻重结合的康复医疗扩张模式
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-25
研究机构：海通证券
研究员：余文心,刘威
股票名称：澳洋科技
股票代码：002172
页数：14
简介：转型医疗服务，看好公司轻重结合的康复医疗扩张模式。公司2015 年上半年通过增发的形式收购了澳洋医院（二甲）及其杨舍分院（一甲）、三兴分院（一甲）和澳洋顺康医院（一甲），从粘胶短纤生产企业向医疗服务企业转型。2015 年11月公司公布非公开发行股票预案，拟新建港城康复医院，并以合作共建的模式在华东地区与30-50 家医院合作共建康复科，目前公司的轻资产康复扩张模式已经在徐州落地，未来公司可以利用轻的康复科给重的康复医院输送患者，利用重的康复医院打开品牌知名度，看好公司轻重结合的康复医院商业模式。
粘胶短纤运营好转，盈利性受价格影响较大。2015 年粘胶短纤价格探底后回升，当前价格在1.35 万元/吨左右，能够实现微利运营。目前，国内粘胶短纤仍然处于供大于求的局面，产品价格波动较大。公司粘胶短纤的产能28 万吨，未来将逐步淘汰落后产能，实现产品升级。粘胶短纤的盈利能力受价格波动影响较大，假设粘胶短纤价格维持在1.35 万元/吨，我们预计化工板块明年可为公司贡献利润1.6 亿元左右。
分级诊疗重塑市场格局，催生基层康复市场。根据《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，2020 年我国将基本建成分级诊疗制度，形成小病在基层，大病去三甲，康复回社区的医疗体系。我们认为，分级诊疗将促使患者和医疗资源从高等级医院向基层医疗机构流动，将催生基层医疗和康复医院繁荣，预计15-20 年康复行业年均复合增速可达18%。
看好公司轻重结合的康复医疗扩张模式。公司未来的工作重心将以医疗服务为主，其中康复作为公司看好的子领域，将是公司未来长期布局的重中之重。目前，公司康复业务拥有澳洋医院的康复科以及澳洋顺昌医院（康复医院）。公司将以轻重结合的模式开拓康复市场，未来三年公司将在华东地区以科室共建的模式设立30-50 个康复科，以轻资产的模式率先扩大康复业务覆盖范围，同时在张家港新建港城康复医院（二级标准），以重资产的模式树立自身康复品牌，我们看好公司在康复领域的战略布局。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2015 年医药板块贡献净利润0.25 亿元，化工板块贡献净利润1.13 亿元，2016 年医药板块贡献净利润0.62 亿元，化工板块贡献净利润1.60 亿元。预计15-17 年归母净利润1.38、2.22、2.53 亿元，EPS0.20、0.32、0.36 元，考虑到医疗服务可比公司16 年PE65 倍，化工行业16 年PE48倍，给予公司目标价16.85 元，增持评级。
风险提示：医疗事故的风险，高估值的风险。

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