报告名称：柏堡龙(002776)首次覆盖报告：“快时尚”时代下的服装“设计大师”
报告类型：深度分析
报告日期：2015-12-28
研究机构：国泰君安
研究员：汲肖飞,吕明
股票名称：柏堡龙
股票代码：002776
页数：14
简介：本报告导读：
快时尚品牌快速崛起催生服装设计行业快速发展，公司是A 股及行业少有的第三方服装设计公司，标的稀缺，上市后公司着力多元化发展强化在设计领域地位，增持评级。
投资要点：
首次覆盖，“增持”评级，目标价100.64 元。考虑到公司未来募投项目的进展以及业务多元化的布局，我们预测公司2015-2017 年的收入分别为6.06、7.57、9.84 亿，净利润分别为1.176、1.55、2.14 亿，对应EPS 分别为1.11、1.48、2.04 元。结合PE/PS 两种估值方法，我们给予公司目标价为100.64 元，对应2016 年68 倍PE。
A 股唯一第三方服装设计公司，标的稀缺。公司是A 股唯一一家、也是业内最具规模的第三方服装设计公司之一，平台化属性明显，在A 股具有稀缺性。2014 年实现营业收入5.5 亿元，净利润1.07 亿元，服装设计主业毛利率接近90%，未来有望成为服装设计龙头企业。
“快时尚”品牌崛起催生第三方服装设计行业快速发展。1）ZARA、H&M 等国际“快时尚”巨头的成功吸引着更多企业涉足“快时尚”领域，在2015 年第3 季度最受关注服饰品牌TOP50 排行榜中，“快时尚”品牌独揽前10。2）“快时尚”品牌注重“多款式，时尚性”。目前ZARA 每年可开发4 万种新款服装，大量新款的推出，增加了对前端设计环节的需求，应运而生的服装设计企业增长空间巨大。
发债+成立投资子公司，已为业务多元化储备好弹药，多元化布局有望超市场预期。1）2015 年11 月出资1 亿元设立了投资子公司，计划公开发行不超过3.8 元公司债券，我们认为皆是为了借力资本市场，推动公司业务多元化。2）预计多元化的方向是设计行业相关的上下游以及新模式拓展，78 年生的董事长有望带领公司探索新商业模式。
风险提示：服装下游不景气、业务多元化进展不达预期等。
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