报告名称：棕榈园林(002431)定增加速生态城镇业务转型
报告类型：点评报告
报告日期：2015-12-29
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,廖明兵
股票名称：棕榈园林
股票代码：002431
页数：5
简介：公司近况
公司公告非公开发行股票预案，拟以不低于21.98 元/股（定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%）非公开发行不超过8,850.77 万股，募集资金总额不超过19.454 亿元用于投资畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP 项目（9.954 亿元）及补充流动资金（9.5 亿元）。
评论
中标该PPP 项目将提升公司的综合服务能力。畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP 项目包含8 个子项目，涉及医院、学校、工业园、绿化、培训基地、新农村、水利工程、棚改等多方面工程，子项目均在2016 或2017 年开工，建设期2 年，预计2019 年所有子项目完工。该PPP 项目需要为政府提供一揽子解决方案，中标有利于提升公司的综合服务能力。
项目实施有助于公司进一步实践PPP 模式，获得较高回报。1）该PPP 项目合作期限10 年，包含2 年建设期，8 年维护修养期，满足移交条件后，资本金和借款将归还上市公司；2）项目估算总投资14.22 亿元，其中棕榈园林出资70%，即9.954 亿元（2.986亿元资本金，占项目公司70%股份+6.968 亿元，借款给项目公司），梅县区政府出资30%，即4.266 亿元（1.28 亿元资本金，占项目公司30%股份+2.986 亿元，作为政府购买服务费投入项目公司）；3）公司收入主要来自项目公司分红、借款利息收入、工程收入、管理收入等，预计项目整体财务内部收益率为7.8%。
有助于加快公司生态城镇业务转型。公司从2014 年正式启动生态城镇战略转型，参与了长沙浔龙河、贵州贵安新区、阳朔兴坪等地的生态城镇项目落地试点，已积累了一定经验。通过此次定增募资参与PPP 项目，有利于公司探索PPP 盈利模式，并增强资本实力，有助于加快公司生态城镇业务转型。
估值建议
维持“中性”评级。尽管今年业绩大幅下滑，但公司生态城镇新业务发展前景好，转型思路清晰，通过贝尔高林强化规划设计能力，积极探索以PPP 模式切入生态城镇建设，此次定增将加速公司生态城镇业务转型，上调目标价20%至32.7 元（60x 2016eP/E），维持“中性”评级。
风险
PPP、生态城镇等业务进展低于预期。
